营业利润飙升115%创“历史最佳”，海外更受关注…高至209万韩元研报出炉 [双翼齐飞的三星Bio]④

by Jeong Donghoon

Published 21 Nov.2025 07:33(KST)

Updated 21 Nov.2025 10:48(KST)

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④海外关注度更高…价值重估，基础已夯实

分拆前目标价齐涨
最高至IBK报告给出的209万韩元

三星BioLogics“业绩充满信心”
Samsung Epis Holdings“新药研发实力将获重新评级”

编者按三星集团的生物板块终于展开“双翼”。拥有全球最高水平委托开发生产（CDMO）盈利能力的三星生物制剂是一翼，而将专注于创新药开发与投资这一新战略的新设控股公司三星Epis Holdings则是另一翼。通过人事分立形成的这一格局，被评价为在大幅提升三星生物的全球竞争力及成长性的同时，也有望为被认为正陷入“死亡谷（Death Valley）”的韩国本土生物科技生态注入新动力。伴随Celltrion等大型制药生物企业的投资扩张，以及ABL Bio等国内生物技术平台企业实现以万亿韩元为单位的技术转移成果，有观点认为将整体提振投资市场的景气度。总体来看，本次分立被视为不是“分拆”而是“扩张”，是开启韩国生物产业下一篇章的起点。《亚洲经济》将从产业生态、经营、投资等角度，聚焦解读三星生物的人事分立。

[双翼版三星生物]①夯实“类Roche·Novo”式韩国创新药平台基石

[双翼版三星生物]②[独家]三星Bioepis启动Enhertu生物仿制药开发

[双翼版三星生物]③体质与结构大换血的三星，能否改写韩国生物生态

[双翼版三星生物]④海外关注度更高……价值重估的基础已夯实

在三星生物制剂人事分立之后，市场关注点集中在两家公司的“价值重估”上。证券业界将三星生物制剂视为以压倒性盈利能力为基础、享有溢价的标的，将三星Epis Holdings视为有望通过创新药平台实现重新评级（重估）的成长股。

据生物业界21日消息，三星生物制剂在合并基准下，今年三季度实现销售额1兆6602亿韩元，营业利润7288亿韩元，营业利润率43.9%，大幅超出预期。与全球CDMO行业相比，其盈利能力极具压倒性。预计三星生物制剂去年在单体基准下实现销售额3兆4970亿韩元，息税折旧摊销前利润（EBITDA）1兆6200亿韩元，EBITDA利润率高达46.3%（IBK投资证券估算）。这一水平远高于去年全球CDMO行业竞争对手Lonza的24.5%、Catalent的16%、药明生物的32.5%。

营业利润飙升115%创“历史最佳”，海外更受关注…高至209万韩元研报出炉 [双翼齐飞的三星Bio]④

国内外证券及投资机构公布的三星生物制剂目标股价在分立前被上调至130万至209万韩元。IBK投资证券前一日发布报告，给出最高目标价209万韩元；Eugene投资证券与CLSA给出170万韩元，Morgan Stanley为163万4000韩元，瑞银、未来资产、摩根大通等也给出155万至160万韩元区间。尤其值得关注的是，CLSA、Morgan Stanley、OHS等海外券商将目标价上调20万韩元以上至160万至170万韩元区间，较国内机构给出了更为慷慨的评价。

IBK投资证券判断，以此次人事分立为契机，三星生物制剂的CDMO价值将得到结构性重估。其在明年预期EBITDA 2兆8409亿韩元基础上，应用高于全球竞争对手的34倍溢价市盈倍数（企业价值评估指标），测算企业价值为96兆6000亿韩元，合理股价为209万韩元。

Eugene投资证券将三星生物制剂三季度业绩评价为“产能利用率与营业杠杆（固定成本占比高，销售增长时营业利润增幅更大）结构发生根本性改变的一个季度”，在明年预期EBITDA基础上应用35倍市盈倍数，给出合理股价170万韩元。未来资产证券同样在反映分立后外部订单扩张可能性以及工厂扩建路线图的基础上，将目标股价定为160万韩元。分析认为，随着与全球大型制药企业（Big Pharma）的大额长期合同接连签订，仅今年的接单金额就已超过5兆5000亿韩元；若再将第6工厂扩建以及美国生产基地布局等因素纳入考量，三星生物制剂的市盈倍数反而有较大上调空间。

对新设法人三星Epis Holdings的价值评估也已全面展开。经过人事分立的三星Epis Holdings将于本月24日以约30兆韩元的市值在KOSPI主板新上市。Eugene投资证券将三星Epis Holdings评价为“在生物仿制药稳定现金创造能力之上，叠加抗体药物偶联物（ADC）、双特异性抗体、肽类等创新药平台，结构上类似于Celltrion的‘以生物仿制药为基础、叠加创新药开发期权’的大型制药企业”。

该机构接着表示，“在年EBITDA 4500亿至5000亿韩元、20%以上利润率以及稳定的自由现金流（FCF）基础上，如创新药管线取得进展，将存在较大估值重评级空间”。尤其是SB12、SB16等高毛利生物仿制药在欧洲直营的扩大，以及创新药开发、通过新设子公司构建肥胖与ADC平台等，均被视为推动三星Epis Holdings市盈倍数上调的因素。

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本报道由人工智能(AI)翻译技术生成。