[点击e个股]“三养食品，预计四季度盈利能力再上台阶…目标价上调”

by Kwon Hyeonji

Published 17 Nov.2025 07:39(KST)

“近期调整幅度过大”

友汉达证券于17日就三养食品表示，预计从第四季度起，美国提价效果和密阳2工厂开工率上升将开始全面反映，盈利能力将再上一个台阶，并据此上调目标股价。

友汉达证券研究员 Son Hyeonjeong 当日在报告中称：“当前股价按2026年预期市盈率约17倍水平来看，考虑到‘火鸡面’品牌在全球的扩张速度和业绩动能，近期的回调幅度过大”，并在上调2026年预期每股收益的基础上，将三养食品的目标股价上调至200万韩元。

其预计，第四季度销售额有望环比再增加约200亿韩元。今年全年业绩方面，预计销售额为2.3653万亿韩元（同比增长36.9%）、营业利润为5334亿韩元（增长54.8%），营业利润率为22.6%。Son研究员表示：“即便扩大生产、提升了供应能力，但产品库存却减少，这是一则显示全球火鸡面需求已超过供应的结构性信号”，“公司已从单纯的规模扩张阶段，进入到销售效率与盈利能力同步改善的区间”。

三养食品第三季度合并业绩为：销售额6320亿韩元（增长44.0%）、营业利润1309亿韩元（增长49.9%），营业利润率20.7%，销售额超出市场一致预期。Son研究员分析称：“虽然计入了美国关税成本（约占销售额的2%），但预计将通过第四季度的提价大部分抵消”，“扣除这一因素后，实际营业利润率约为23%，高毛利率格局仍在维持”。

最值得关注的是，在因密阳2工厂投产而扩大产量的第三季度，制成品库存反而下降。第三季度海外销售额环比增长16.0%，而制成品库存则减少7%。他强调：“这意味着即便在密阳2工厂投产、供应能力扩充的情况下，销售速度仍然超过生产速度，表明以火鸡拌面为中心的全球需求正在结构性扩张。”第二季度海外销售额仅增长3.8%，但库存却增加了43%；进入第三季度后，新产出产品立即转化为销售，表明需求的吸收能力已进入超过供给扩张速度的阶段。

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从各海外法人业绩来看，美国法人的销售额为1555亿韩元（增长62.5%）。这得益于主流渠道占比提高，在沃尔玛、Target等主要流通网络中的市占率扩大，以及6月进驻的山姆会员店自第三季度起销售额开始全面反映。中国法人的销售额为1846亿韩元（增长60.1%），大幅跃升，对海外销售增长贡献显著；随着对二线城市渗透率的提升，供应到市场的产品正在被即时消化。欧洲法人的销售额为525亿韩元（增长4.8%），在法人一体化转换过程中虽出现阶段性供货调整，但整体仍保持稳健的增长势头。