[阅读证券申报书的记者]Nara Space能否终结宇航产业的“残酷史”

小型专业卫星企业 Nara Space Technology（简称“나라스페이스”）已提交证券申报书，正在推进科斯达克市场首次公开募股（IPO）程序。나라스페이스计划将通过上市筹集的资金用于面向未来的超小型卫星发射等项目。不过令人担忧的是，先期上市的航空·航天板块个股业绩表现普遍不佳。

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나라스페이스成立于2015年，主营业务是超小型卫星平台的开发与量产。同时，公司也是一家提供高频地球观测影像及相关影像基础服务的超小型卫星一站式解决方案企业。

나라스페이스最大的特点在于，从卫星制造到运营、数据处理、分析以及平台提供，公司将整个价值链实现了垂直整合。不仅如此，公司还通过自有卫星，作为数据的一手持有者和供应商获取卫星影像数据，并在此基础上提供多样化服务。

나라스페이스的预期发行价区间为每股1.31万至1.65万韩元。发行价采用市盈率（PER）法测算。但由于公司目前仍处于亏损状态，因此采用了未来业绩预期数据。2023年，나라스페이스实现营业收入16亿韩元，营业亏损30亿韩元。去年营业收入为43亿韩元，营业亏损为44亿韩元。

主承销商三星证券与나라스페이스给出的今年预期营业收入和营业亏损分别为133亿韩元和69亿韩元。公司预计明年实现营业收入348亿韩元、营业利润75亿韩元，实现扭亏为盈。随后到2027年，营业收入有望达到443亿韩元，营业利润达到104亿韩元。

用于发行价测算的业绩年度为2027年。可比公司方面，选取了 Satrec I 与 AP卫星两家公司。这两家企业的最终平均市盈率为45.74倍。在此基础上得出的每股评估价值为2.1054万韩元。再叠加21.63%至37.78%的折扣率。考虑到2022年以后通过技术特例新上市企业的平均折扣率在26.82%至39.63%之间，本次折扣率相对而言偏低。

令人担忧的一点是，本次采用的市盈率水平较高。通常市盈率达到20倍就被认为偏高，而나라스페이스此次采用了46倍的市盈率。此外，先行上市“前辈”企业的股价表现不佳，也构成一定压力。

地球观测合成孔径雷达（SAR）卫星专业企业 Lumir 去年10月21日科斯达克上市首日，股价一度升至1.918万韩元，但本月1日收盘价仅为8700韩元，股价已腰斩。

宇宙运载火箭企业 Innospace 上市首日最高价为4.1609万韩元，目前则回落至1.592万韩元。今年公司还实施了增发新股。参考来看，这两家企业在发行价测算中采用的市盈率分别为28.35倍和42.30倍。

在此背景下，市场有必要看到本次采用46倍市盈率具有合理性的充分依据。

最大股东持股比例下降同样构成压力。目前最大股东、代表理事 Park Jaepil 持股24.02%。但在公开发行后，其持股比例将降至20.33%。鉴于未来在增发新股等融资过程中，持股比例很可能降至20%以下，预计将对经营权稳定产生负面影响。

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另一方面，나라스페이스计划通过本次上市共筹集225亿至284亿韩元资金。其中23亿韩元将投入用于光学人造卫星样机的研究开发（R&D）。此外，公司将把70亿韩元用于量产成本，94亿韩元和32亿韩元分别用于环境监测卫星量产和环境试验。

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