[THE VIEW]不眠的股市，对谁有利

Published 16 Sep.2025 13:30(KST)

Updated 16 Sep.2025 14:01(KST)

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以亚洲与个人投资者为主的夜间交易
与AI和代币化相结合的“不眠市场”

2024年，美国证券交易委员会（SEC）批准了名为24X的交易所注册为全国性证券交易所，该交易所将在工作日24小时中有23小时可进行交易，预计于本月末正式开始营业。起初，交易时间为上午4时至下午8时，随后将逐步扩展为从周日晚上8时到周五晚上8时，除去每日系统检查时间外，可进行23小时交易，以满足不断增长的场外交易需求。

与此同时，纽约证券交易所（NYSE）和纳斯达克（NASDAQ）也宣布了将股票交易时间扩展为每天24小时的计划，预告市场范式即将转变。随着人工智能（AI）、资产代币化等技术的发展，“不眠市场”正逐渐成为现实。从拓宽交易机会的角度看，这一趋势具有积极意义，但另一方面，也有人担忧投资者将暴露在新的风险之下。

目前，非正常交易时间的成交量约占美国整体股票市场成交量的11%，且大部分集中在正常市场开盘前和收盘后。尤其是按美国东部时间晚上8时至次日凌晨4时这一时段延续的夜间交易，其成交量占比仅为0.2%，比重极小。若详细审视这一时段交易的特征，则可以发现一些重要问题。

多项研究显示，夜间交易主要由个人投资者主导。有研究分析称，夜间交易量的80%来自亚太地区，其中约一半来自韩国投资者，其余20%则由美国个人投资者贡献。这表明，与机构投资者相比，个人投资者更倾向于受夜间时段发生的新闻或时差需求驱动而参与交易。

问题在于，这一时段市场质量显著下降。夜间不提供交易所报价，买入卖出报价的价差相较正常交易时间大幅拉大。对每天在夜间交易的股票而言，其价差高出约40%；若扩大至所有夜间交易股票，价差最高可飙升至144%。这意味着投资者在买入或卖出股票时必须支付更高成本。实际数据显示，个人投资者的实际交易成本是正常交易时间的3倍。

24小时不打烊的市场既意味着机会的扩展，也意味着风险的扩大。“不眠的市场”可能为少数人带来机会，却给多数人带来风险。ChatGPT 生成图像

更大的问题在于缺乏投资者保护机制。在正常交易时间，依据“最佳报价成交义务”，投资者可以在最有利的价格达成交易，从而受到保护，但这一规定并不适用于夜间交易。同时，用于缓和整体市场波动的熔断机制等投资者保护装置在夜间也不运作。因此，投资者可能在不利价格下成交。有研究指出，夜间交易中有92%的成交价格与最佳报价相同或更差，几乎不存在价格改善效果。

部分证券公司曾尝试在市场价格急剧波动时，将个人投资者的市价委托自动转为在一定范围内的限价委托，以提供保护，但有分析认为，精密运用算法的机构投资者反而借此进行“反向利用”，将其作为最大化收益的手段。这表明，在监管真空中，个人投资者极有可能因信息与系统的不对称而遭受损失。

对欧洲市场进行分析的一项研究指出，相比美国更长的交易时间反而会分散流动性，损害市场质量，并增加交易成本。这意味着，单纯延长交易时间并非灵丹妙药。

24小时交易很可能成为不可逆转的趋势，但关键在于方向而非速度。如果用于保护投资者的制度性装置无法跟上技术发展的步伐，那么“不眠市场”将会成为少数精明投资者的机会之地，却可能演变为多数个人投资者的危险丛林。鼓励有竞争力的报价、强化市场监控功能，并建立无论在何种时段都能让所有投资者获得公平保护的监管体系，才是24小时交易时代成功落地的先决课题。