[金融显微镜]保险公司发行“资本性证券”…规模增至万亿级背后的原因

by Choi Donghyeon

Published 11 Jun.2025 06:00(KST)

Updated 10 Jul.2025 07:24(KST)

open/close

保险公司发行资本性证券5.225万亿韩元
已超去年这一史上最大规模全年发行额的60%
在偿付能力充足率下滑之际也需加强资本质量管理

近期保险公司相继大规模发行资本性证券。受基准利率下调和保险负债折现率现实化等监管影响，偿付能力充足率（K-ICS，简称“kicks”）管理亮起红灯。由于金融监管部门即将引入更为严格的资本监管，保险公司高度紧张。

描绘一家在资本管理方面遇到困难的保险公司的图像。ChatGPT

今年“资本性证券”发行或创历史新高

所谓资本性证券，是指新型资本证券和次级债券等在会计上被认定为自有资本的债务证券。金融机构为弥补不足的自有资本而发行此类产品。新型资本证券像普通债券一样支付利息，但如同股票，没有到期日和偿还义务。次级债在发行企业破产时，其清偿顺位低于其他债券。不过，相较于永久债性质的新型资本证券，其偿还顺位更高。一般而言，次级债的利息低于新型资本证券，因此更受保险公司青睐。

根据韩国证券存管院11日统计，截至本月9日，保险公司今年发行的资本性证券规模为52.25万亿韩元。在上半年尚未结束之际，已超过历史最高纪录的去年（86.55万亿韩元）全年发行额的60%。

上月，东洋人寿发行了规模5亿美元（约7000亿韩元）的次级外币债券。Hanwha生命也召开临时董事会，决议发行规模10亿美元（约1.365万亿韩元）的海外新型资本证券。将这两笔合并计算，今年资本性证券发行规模已相当于去年的84%。今年保险公司资本性证券发行规模极有可能创下历史新高。

去年保险公司发行的资本性证券票面利率平均为5.6%。仅新发行资本性证券的利息负担，每年就高达4850亿韩元。虽然后今年发行的资本性证券票面利率降至4.7%，但由于发行总量大幅增加，保险公司的利息负担预计仍将上升。

降息与制度变化致保险公司偿付能力充足率下滑

保险公司增加资本性证券发行，是因为在基准利率下调的影响下，kicks正不断下降。kicks是评估保险公司支付保险金能力的核心资本充足性指标，用可用资本除以所需资本计算得出。保险公司增加资本性证券发行后，作为kicks“分子”的可用资本增加，从而推高kicks。

利率下降时，保险公司资产和负债的评估价值都会上升。但适用于负债的折现率会随之下调，这会抬升保险公司未来需支付保险金的现值，从而增加负债。结果是，负债增加的速度快于资产增加的速度，导致kicks下滑。一般而言，寿险公司受降息影响比财险公司更大，因为寿险公司长期保险产品较多，代表投资资金回收期的“负债久期”更长。

从最近一年内发行过资本性证券的主要保险公司一季度kicks情况来看，与上一季度相比，整体呈下降趋势。NH农协财产保险一季度kicks为165.7%，较前一季度下降35.9个百分点。同一时期，乐天财产保险的kicks为119.9%，下降34.66个百分点，东洋人寿为127.2%，下降28.3个百分点。业内认为，这些保险公司为满足金融监管部门提出的kicks建议水平150%（计划放宽至130%），而大规模发行资本性证券。

短期内，保险公司管理kicks将更加困难。一方面，基准利率进一步下调的可能性较高；另一方面，金融监管部门正推进分阶段将保险负债折现率现实化的方案。自今年起，最终观测期限已从原先的20年延长至23年，未来两年将分阶段延长至26年、30年。若在保险负债折现率中适用国债利率的期限延长，折现率将下行，对kicks形成下行压力。