[离开韩国的未来独角兽]③只盯着政策资金的VC…缺乏寻找独角兽的“前瞻眼光”

by Jo Siyung

by Lee Seungjin

by Kim Daehyun

by Kwon Hyeonji

Published 29 May.2025 06:50(KST)

Updated 29 May.2025 16:21(KST)

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“政府主导型创投投资，扩大早期投资效果不佳”
韩国市场规模有限…必须拓展全球网络

缺乏筛选技术实力的能力…投向一处便一窝蜂跟进
从生物区块链到平台…追逐风口投资致风险激增

编者按越来越多的声音指出，韩国创投生态迫切需要“大转型”。韩国的风险投资（VC）行业和股票市场无法容纳未来的独角兽企业（企业价值在1万亿韩元以上的未上市初创公司），被指未能形成良性循环。实际上，国内初创企业市场自2021年见顶后便一路下滑。这是因为具有潜力成长为独角兽的初创企业，为了寻找生路，纷纷出走海外所引发的现象。可以说，韩国未来的成长板块正在关闭。我们将分五期，梳理韩国初创企业离开韩国的现实及其原因，以及大企业和政府应如何应对等问题。

“如果你能带来一位锚定（Anchor）投资人，我们再考虑投资。”

这是近期处于创业初期阶段的初创企业，每次为获取投资而叩响VC大门时，最常听到的一句话。意思是，如果你能先找到一家负责完成技术力验证等工作并率先签署投资约定的VC，那么我们也会跟投，尽管金额会比那家少。

有志成为未来独角兽的初创企业想要离开韩国，其原因大多与投资相关。有舆论指出，尽管韩国VC行业已有40多年历史，但体质仍未成熟，亟需改善。

大多数VC只盯着政府下拨的母基金，形成一种“靠天吃饭”的结构，而且不少VC甚至没有辨别技术实力的能力。“发掘拥有创意和技术力的早期企业”这一冒险资本的正向功能正日渐褪色。

母基金缩减导致VC投资收缩，初创企业首当其冲

以1981年的韩国技术开发公司（KTDC）为起点，1986年相关法律制定后正式成型的国内VC行业，如今已步入不惑之年。但其仍只仰赖作为政府政策资金的母基金，自身独立能力却迟迟未能提升。

据韩国风险投资公司（Korea Venture Investment）统计，母基金投资金额在2021年达到3兆9668亿韩元的峰值。但在2022年降至2兆7938亿韩元，2023年进一步降至2兆4987亿韩元，持续缩减。去年虽回升至2兆8039亿韩元，同比略有恢复，但与2021年相比仍缩减约30%。

在Yoon Suk Yeol政府执政的最近3年间，母基金资金缩减，导致多数VC减少或延后新投资。VC代表们也表示，受投资寒冬影响，行业内的结构调整已正式展开。A公司代表称：“如今在国内，初期未上市企业领域的投资几乎可以说已经干涸。初创企业对流动性的敏感度很高，但现在资金都被锁住，找不到去处。”

由此，外界评价认为，依赖政府的VC投资模式已经走到极限。国内大型VC——B公司代表表示：“在以政策资金为中心的结构下，出资人（有限合伙人，LP）不愿承担初创企业的风险。结果就是，一家投了，其他VC便跟风，反复进行后续投资。在这种结构下，每当风口转换，资金扎堆现象就不可避免地反复出现。”

去年，Choi Younggeun 尚明大学教授等人发表的论文《政府对VC市场干预政策的实效性研究》也指出，韩国政府主导型VC投资在扩大早期阶段投资方面效果有限。自2016年以来，政府对VC基金的资金支持虽有所增加，但早期阶段投资反而出现负增长。论文指出：“为了让韩国向以民间为中心的VC产业转型，政府应将重点放在从制度层面改善创投生态，例如引入先进的投资方式和税制优惠，而非直接进行金融干预。”

缺乏差异化投资战略……“千篇一律的投资，阻碍行业成长”

深度科技初创企业C公司代表表示：“为了路演（IR）去拜访的10家VC中，大概只有1家能真正听懂我们的业务。”大型VC按领域配备了拥有博士学位的投资经理，但这些人实务经验不足，缺乏行业网络，因而难以真正识别技术优劣。结果是在某一领域，只要被一两家“眼光好而闻名”的特定VC投资，其他VC就会蜂拥而至共同投资，这一现象不断重演。一旦市场环境急剧变化，便可能导致整个VC行业盈利能力恶化。

自2020年新冠疫情暴发以来，VC投资资金从生物领域转向区块链，再转向非接触式平台企业。以区块链领域为例，相关初创企业的投资金额从2021年的1兆311亿韩元骤减至次年的4235亿韩元。2023年和去年则分别暴跌至301亿韩元和124亿韩元。

B公司代表表示：“VC数量大幅增加，但彼此的投资风格却过于相似。如果仔细拆解一家市值仅有数千亿韩元、即将进行首次公开募股（IPO）的公司，会发现投资者名单上挂名的VC超过10家的情况比比皆是。归根结底，只是投资时间点和金额大小不同而已，观察初创企业的视角和眼光几乎没有差别。”

规模也都差不多……初创企业做大后只剩外资肯投

国内VC在规模做大后，最终多会向能赚取更大利润的私募股权基金（PEF）业务扩张。由于无论是PEF还是VC，其商业模式都是按运作资金规模的一定比例收取管理费，并在基金清算时获取业绩报酬，因此自然会选择用更大资金赚更多钱的路径。结果就是，国内几乎没有哪家VC能单笔投入500亿韩元以上。

因此，体量已做大的准独角兽企业只能将目光转向海外VC。Yanolja、Market Kurly等企业在后期融资中，之所以只有高瓴资本、红杉资本等外资VC能够参与投资，原因正在于此。

今年，人工智能（AI）半导体企业FuriosaAI收到美国Meta开出的“以1兆2000亿韩元收购”的要约，也是典型案例。FuriosaAI方面经过反复权衡后拒绝了Meta的提议，但即便凑齐二十家国内VC，其合计投资能力也难以与Meta匹敌。

Daehee Park 大田创造经济创新中心代表近日在国会举行的“强化初创企业全球竞争力政策讨论会”上表示：“韩国的VC规模过小，而美国即便在市场最差的时候，一个季度也有约20兆韩元规模的投资。韩国几乎没有能将全球VC与初创企业连接起来的海外合作伙伴，即便海外VC对韩国初创企业产生兴趣，也缺乏合适的对接渠道。”