Hana证券：“Homeplus债务重组，隐藏关键在于租赁门店租赁负债”

by Cho Seulkina

Published 12 Mar.2025 10:57(KST)

有分析指出，进入企业重整程序（法院接管）的Homeplus，其债务重组的隐性关键在于与租赁门店相关的租赁负债。虽然此次事件对信用债券市场造成直接负面影响的可能性有限，但被诊断为会像一颗小石子那样，持续增加金融市场的疲劳度。

韩联社提供

Hana证券研究员Kim Sangman在12日发布的《Homeplus抛出的那些小石子》报告中表示：“Homeplus被私募基金MBK Partners收购时所承担的大量收购融资，看上去似乎通过资产出售等方式减轻了偿还负担，但实际上并非如此。”

Kim研究员称：“这是因为Homeplus将已出售的门店以回租方式继续使用，仅仅是把债务形式从一般借款变成了租赁负债而已。”他解释说，“如果以住房抵押贷款为例来比喻的话，就是从通过延长期限只付利息的‘宽限期’房贷，变成了本息分期偿还的房贷。”

由此，Kim研究员指出，与看上去相对简单的表面情况不同，Homeplus的债务结构实际上呈现出更加复杂的样态。他表示：“如果将租赁负债考虑在内，围绕金融债务的利益相关方构成将更加复杂。”并指出，“在收购已出售门店的过程中，需要同时审视房地产投资信托基金（REITs）等房地产投资基金所募集的出资金与金融贷款、相关贷款的证券化与信用增级、以及对具有良好地段门店进行其他用途再开发时，在项目融资（Project Financing，PF）推进过程中所伴随的施工方（开发商）敞口等问题。”

他接着表示：“目前这类间接金融债务占比扩大的状况，蕴含着今后Homeplus债务重组进展可能并不顺利的可能性。”据Hana证券统计，截至去年2月结算为基准，Homeplus的房地产投资信托（REITs）相关负债规模约为3.8501万亿韩元。

Kim研究员表示：“Homeplus对资本市场的可及性并不高，因此对信用债券市场造成直接负面影响的可能性有限。”但他也预测：“随着包括租赁负债在内的租赁不动产相关敞口逐渐暴露其真实规模，金融市场的疲劳度在一段时间内将会持续。”他解释称，Homeplus抛出的这项议题，即便称不上“致命一击”，也很可能会像“不断飞来的小石子”那样，持续让市场参与者感到不适。他补充说：“从市场角度看，目前唯一的积极因素，仅在于因经济放缓可能性扩大而带来的市场（基准）利率下调（下行）调整的可能性。”并表示，“这一背景本身究竟能否最终成为对信用有利的变量，确实令人存疑。”