[百岁时代理财]“特朗普交易”逆转

Published 12 Mar.2025 09:00(KST)

Updated 12 Mar.2025 13:49(KST)

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曾经有预期认为，一旦Donald Trump当选美国总统，将通过关税推高物价和利率，同时也会抬升美元指数。实际上，金融市场上确实出现过这样的“特朗普交易”。去年9月中旬为3.61%的美国10年期国债收益率，到今年1月14日已飙升至4.79%。同期美元指数也从100升至110。

然而此后市场利率开始回落，尤其是美元指数的跌幅不断扩大，原因在于美国经济可能陷入衰退。有观点谨慎诊断称，美国经济疑似将陷入“滞胀”。从2月密歇根大学和会议委员会（Conference Board）发布的数据看，消费者信心正在恶化，而通胀预期则大幅上升。

美国经济今年上半年陷入衰退的概率很高，原因在于消费预计将减少。去年美国国内生产总值（GDP）中，消费占比高达68.9%。过去两年，随着消费增加，美国经济保持在2.9%左右的高增速。但今年1月个人消费支出环比却下降0.2%。其中耐用品消费支出减少3.0%，准耐用品支出也下降0.2%。一旦预期经济将转差，家庭会优先削减汽车、家电等耐用品消费，其后再减少服装、鞋类等准耐用品消费。

在消费支出中占比69%的服务支出虽然仍在增加，但这同样取决于就业状况。2月美国非农部门就业人数增加15.1万，但增幅正在放缓，失业率也温和上升至4.1%。美国就业的弹性可谓过高。2020年初新冠疫情暴发导致消费急剧萎缩，当年3至4月美国企业就削减了2187万个岗位，相当于此前近10年新增的就业在短短两个月内被全部抹去。

一旦消费减少，企业销售和利润就会下降，企业也将弹性削减用工。最快从4月起就很可能出现这种情况。就业减少又会进一步压缩家庭收入和消费，从而加深美国经济的衰退幅度。被视为美国经济实时风向标的亚特兰大联邦储备银行“GDPNow”模型，6日预测今年一季度国内生产总值（按年率计算）增速为负2.4%。预计二季度在消费和就业进一步下滑的带动下，经济衰退幅度将会加大。

上述对美国经济的展望将在金融市场上以如下形式体现。首先，市场利率下行趋势有望延续。10年期国债收益率已从1月中旬的4.79%降至3月初的约4.2%，预计还将进一步回落。美联储将在3月联邦公开市场委员会（FOMC）会议上把联邦基金利率维持在4.25%至4.50%区间，但从5月FOMC开始将启动降息，至今年年底累计降息幅度预计将达到1个百分点。届时10年期国债收益率很可能降至约3.6%。这意味着可以适度买入部分美国债券。但由于利率下行将同时压低美元指数，在投资美国债券时必须考虑可能出现的汇兑损失。

今年以来，美国主要股指正在下跌。一旦经济陷入衰退，企业盈利将减少，股价跌幅可能进一步扩大。从长期来看，也很难对美国股市持乐观态度。过去10年，标准普尔500指数年均涨幅为12.1%，在这一过程中，相较名义国内生产总值和企业盈利，股指已进入高估区间。而在2000年至2010年期间，标准普尔500指数年均涨幅仅为1.0%，不能排除重回这一阶段的可能性。仅凭过去10年的表现而单向重仓美国股票，风险较大。历史上每当美元指数走弱，包括韩国在内的新兴市场股指涨幅往往更大，有必要对各国资产配置比例进行调整。