增长率1.5%、今年降息2至3次…2月金通委传递了什么信号（综合二稿）
韩国今年经济增速预期下调至1.5%，低增长忧虑升温
4名金通委员倾向“未来3个月维持利率不变”放缓节奏
美经济政策与补充预算走向等多重因素或成进一步降息变量
笼罩韩国经济的低增长阴影愈发浓重。韩国银行25日大幅下调今年韩国经济增长率预期至1.5%。这一水平不仅低于去年11月预测的1.9%，也低于上月中期检查时预估的1.6%至1.7%。韩国银行金融货币委员会反映日益扩大的低增长忧虑，将基准利率下调0.25个百分点。市场将韩国银行此次降息解读为“鹰派（偏好货币紧缩）式降息”。有观点认为，追加降息将综合考虑各种潜在变量，谨慎推进。
Lee Changyong韩国银行总裁25日在首尔中区韩国银行本部举行的金融货币委员会本会议程结束后，出席货币政策方向记者座谈会并发表全部发言。2025.02.25 照片联合采访团供图
View original image今年韩国经济增长率预期1.5%……内需与出口双双亮起红灯
韩国银行在当天发布的修订经济展望中预计，今年韩国经济仅将实现1.5%的增长。“1.5%”不仅低于经济合作与发展组织（经合组织，2.1%）、国际货币基金组织（国际货币基金组织，2.0%）的预测值，也低于近期下调增长预期的韩国开发研究院（韩国开发研究院，1.6%）的判断，更为保守。韩国银行认为，今年第一季度韩国经济环比仅能实现0.2%的增长。受美国关税政策预告及政治不确定性导致的心理萎缩、天气等一次性因素影响，增长率将低于此前0.5%的预期。
此前，韩国银行已在去年11月将今年增长率预测从前一次（8月）的2.1%下调至1.9%，当时主要反映了美国强化保护主义基调等因素。上月通过中期检查，又将这一预期下调至1.6%至1.7%。这被认为反映了紧急戒严事态引发的政治不确定性及由此带来的经济心理萎缩，以及Trump当选总统后美国经济政策变化等影响。
韩国银行总裁 Lee Changyong 在基准利率决定后的记者会上表示：“这次相比1月中期检查进一步下调增长率预期，是因为1月时紧急戒严等国内局势是主要因素，而本次展望中，Trump总统就任后美国关税政策等不确定性加大”，并解释称：“具体来看，1月展望中假定对中国在第二季度、对其他国家在明年征收关税，但目前关税征收时间较原先预期提前，关税税率也有上调可能，贸易环境不确定性加大，这些都被纳入考量。”关于计划于4月实施的相互关税以及对半导体、钢铁、汽车、医药品征收25%关税等，是立即执行还是予以延缓，韩国银行以概率方式部分反映在增长率中。同时也反映了去年第四季度韩国经济环比仅增长0.1%所带来的基数效应。
在追加更正预算（追加预算）假定于4月1日实施的情况下，韩国银行认为可使增长率提高0.2个百分点。Lee总裁表示：“如果追加预算编制规模在15万亿至20万亿韩元，将产生0.2个百分点的拉升效果，使今年1.5%的展望提高到约1.7%。”但他指出，若规模再大则可能产生副作用。其解释称，通过财政政策刺激经济的效果如果明年不能进一步扩大，就会转为负面效应。
作为拉动韩国经济的两大支柱，内需和出口均不及预期，被视为最大忧虑因素。内需方面，去年拖累韩国经济增长的建筑投资不振仍在持续，紧急戒严之后民间消费的恢复也在延迟。即便如此，支撑韩国经济的出口实绩中，除半导体外，今年大多数品类的增速也将放缓的预期占据主导。
明年经济增长率预期为1.8%，维持去年11月的预测不变。如果这一预测成为现实，韩国经济将在2023年（1.4%）、去年（2.0%）之后，连续4年低于或勉强达到潜在增长率（2%）。这意味着未来很难再重现过去那样的增长势头。在老龄化与低生育率加剧的背景下，如果无法找到明确的新增长动力，潜在增长率下滑也难以避免。
对此，Lee总裁认为，要进一步提高增长率就必须推进结构改革。他强调称：“从个人角度看，1.8%已经是不错的增长率。当前在Trump关税政策等因素影响下，全球经济都面临困难，增长率偏低，我认为不可能实现高于潜在增长率（2024年至2026年为2.0%）的增长。”他接着表示：“过去我们过于习惯于高速增长，社会上弥漫着1.8%就是危机、就是困难的认知，但我们一直没有推进结构调整，只是依赖既有产业，因此必须接受这一现实。如果在1.8%增长的情况下继续下调基准利率、动用财政，家庭负债将上升，国家处境会更加艰难。”
1月“如同降息的按兵不动”之后……2月“如同按兵不动的降息”
韩国银行金融货币委员会当天将基准利率下调至年2.75%。这比此前的年3.00%下调了0.25个百分点，符合市场预期。基准利率重新回到2%区间，是自2022年10月以来约2年4个月后的首次。
金融货币委员会在去年10月将基准利率从年3.50%下调至3.25%，下调0.25个百分点，时隔3年2个月再次启动政策转向（pivot），随后11月又连续实施0.25个百分点的降息。上月则以Trump当选美国总统引发的通商政策变量、12·3紧急戒严后政治不确定性反映在汇率飙升等为由选择按兵不动，本月再度启动0.25个百分点的降息。
本月降息的核心因素是经济下行压力以及韩国经济增长率进一步下调所引发的忧虑。作为韩国经济中心轴的内需和出口双双亮起红灯，支持通过降息来助力经济刺激的声音增强。有分析认为，上月促使韩国银行按兵不动的“对外变量”和“汇率负担”相对进入稳定区间，为聚焦增长忧虑创造了条件。在追加政治风险扩大的可能性有限的情况下，“Trump不确定性”所激发的强势美元压力有所缓和，韩元兑美元汇率上升势头趋于平缓。去年年底，在严重的政局混乱和强势美元压力下，韩元兑美元汇率一度攀升至1480韩元，波动幅度大幅扩大。近期则在美国新政府关税担忧缓解等影响下跌破1450韩元关口。
韩国银行同时认为，家庭负债目前尚未达到危险水平。尽管有观点担忧，随着土地交易许可区解除，曾一度平静的房价再现蠢蠢欲动的迹象。但这被视为局限于部分地区的动向，而在其他地区则因未售房屋而面临困难，两极分化加剧，因此更有可能通过政府进一步强化总债务本息偿还比率（总债务本息偿还比率）等方式应对，而非依赖货币政策。
25日，在首尔中区韩国银行举行的金融货币委员会利率决定记者座谈会上，韩国银行总裁 Lee Changyong 正在发言。2025.02.25 照片联合采访团供图
View original image追加降息变量众多……汇率、美国经济政策与追加预算走向受关注
市场将金融货币委员会此次利率决定解读为“鹰派式降息”。这是因为外界高度关注金委会委员对未来3个月利率的预期结果。有4名委员支持维持当前利率水平（按兵不动）。他们在大内外经济环境高度不确定的背景下，对利率追加下调空间快速耗尽表示忧虑，认为在相当一段时间内维持利率水平、观察形势变化更为妥当。认为在此期间必须实施追加降息的委员仅有2人。即便是有条件的预期，综合来看，也可以解读为在5月之前追加降息的可能性较低。
目前相对处于平静状态的汇率和美国通商政策变量，随时都有可能再度急剧变化。Shinhan投资证券研究员 Ahn Jaekyun 表示：“由于国内政治风险和Trump政策等对外因素导致的汇率波动性仍然较大，今后仍需持续关注汇率走势。”有观点认为，可能早于预告的4月2日公布的Trump主导的汽车、半导体关税，同样是影响韩国经济的主要变量，也是决定利率路径的核心考量因素。
本月降息之后，外界预计将在关注追加更正预算（追加预算）决定及物价走势等因素的同时，决定追加降息时点。政府经济刺激方案的规模和时点尚未确定，是上月促使韩国银行按兵不动的不确定性因素之一。韩国银行当天维持今年消费者物价涨幅预期在1.9%不变。预计物价将在符合韩国银行物价稳定目标（2.0%）的水平上运行，但继去年12月之后，上月消费者物价涨幅也高于市场预期，加之高汇率进一步传导至物价的可能性仍然存在。ING银行首席经济学家 Kang Minju 预计称：“韩国银行将在监测去年底以来累计3次降息效果的同时，密切关注物价涨幅是否放缓。”
Lee总裁当天表示：“年利率2.75%即便考虑到中性利率模型的多样性，也属于上限或高于上限”，强调降息周期将会延续。但他同时表示，将在综合考虑多种变量后决定具体时点。在降息次数方面，他与市场预期大体一致——包括本次在内，今年将实施2至3次降息。他说：“市场多数观点认为，包括2月降息在内，今年将降息2至3次。我们在2月预测1.5%的经济增长率时，内部也在衡量利率政策，（韩国银行的假设与）市场预期并无太大差异。”不过，市场上认为在本次降息之后，今年仅会再追加一次降息、最终利率将停留在2.5%左右的观点，较此前所占比重有所上升。
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随着此次金融货币委员会降息，韩国与美国的利率差扩大至1.75个百分点。在专家看来，在美国联邦储备制度（联邦储备制度）短期内将维持利率不变、着手检查物价和就业状况的主流预期下，韩国银行也将放缓降息步伐。高丽大学经济学系教授 Kang Sungjin 指出：“美国短期内没有降息迹象，利差可能进一步扩大，国际油价也尚未完全稳定。家庭负债问题也需要一并考量，情况复杂。在这种情形下，为了刺激经济而盲目降息，仍有许多因素需要权衡。”
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