[一问一答]Rhee Changyong：“增长率1.5%，受美国关税追加影响……今年有必要降息2至3次”
2月金通委记者座谈会
李昌镛：“下调基准利率，金通委员全员一致同意”
3个月内追加降息可能性，6名委员中有2人赞成
判断“特朗普关税”影响快于预期且更大
若实施15万亿~20万亿韩元追加预算，增长率预期由1.5%升至1.7%
韩国银行总裁 Lee Changyong 于25日表示：“在一个月之内进一步下调增长率预期，是因为 Trump 总统就任后，美国关税政策等不确定性加大”，并称“关税征收时点较预期提前、关税税率上调的可能性存在等因素表明通商环境不确定性加剧，我们对此作了反映”。
2月25日，在首尔中区韩国银行举行的金融货币委员会利率决议记者座谈会上，韩国银行总裁 Lee Changyong 正在发言。2025.02.25 照片联合采访团供图
View original imageLee 总裁当天在将基准利率下调0.25个百分点后举行的记者座谈会上表示：“主要国家的通商政策和美国联邦储备制度（Federal Reserve）的货币政策方向、国内政治局势以及经济刺激方案将如何展开，都存在较大不确定性”，“由于预计今年年内经济增速将大幅放缓，为应对景气下行，金融货币委员会全体委员一致同意追加下调基准利率”。
关于进一步下调基准利率的可能性，Lee 总裁称：“目前处于降息周期，因此内部形成了今后还有必要再降几次的共识，1.5%的增长率预测也已将（追加降息）因素反映在内”，“市场上有分析认为包括2月在内今年可能会有2至3次降息，这与我们的假设并无太大差异”。但他补充说：“至于是否在上半年再降一次等具体时点，还需根据多种情况进行决定”。
反映金通委员未来3个月内利率展望的前瞻性指引出现4比2的分化。Lee 总裁表示：“在内外部经济不确定性较大的情况下，4名金通委员担忧利率追加下调余地会迅速耗尽，因此认为维持现有利率的可能性较大”，“其余2名委员则考虑到经济放缓压力，决定对追加降息的可能性保持开放态度”。
关于今年我国经济将实现1.5%增长的预测，他表示：“我们在增长率中以概率方式部分反映了其他主要贸易伙伴国的关税效应、4月相互关税的影响，以及对半导体、钢铁、汽车、医药品征收关税的因素”，“增长率既有上行因素，也有下行因素，因此1.5%可以说是相当中性的增长率”。
以下是与 Lee 总裁的一问一答。
- 金通委员对未来3个月内利率的前瞻性指引如何？
▲除我之外的6名金通委员中，有4名认为3个月内基准利率大概率将维持在2.75%的水平，其余2名则认为应对低于2.75%的水平保持开放态度。4名委员担忧在内外部经济环境不确定性高企的情况下，利率追加下调余地会迅速耗尽，因此认为在一段时间内维持当前利率水平、观察环境变化更为妥当。其余2名委员则认为，考虑到经济下行压力，今后应对追加降息的可能性保持开放，并在观察环境变化的同时作出判断。由于对降息空间的担忧，在追加降息时点上存在意见分歧，但6名委员一致认为货币政策正处于降息阶段，今后将根据形势变化作出决定。我要强调的是，所有这些判断都是以经济形势为条件的意见。
- 今年利率还有几次进一步下调的可能？
▲市场上多数观点认为，包括2月降息在内，今年将有2至3次降息。在2月预测1.5%的经济增长率时，我们内部也对利率政策作了衡量，市场的预期与我们的假设并无太大差别。认为应在当前水平停止降息的观点似乎并不多。由于正处于降息阶段，内部对有必要再降几次形成了共识，预计1.5%增长率时也已将（追加降息）因素反映在内。但至于降息时点是加快推进，还是在观察形势的同时进行调节，则需结合其他经济因素再作决定。
- 将今年经济增长率下调至1.5%的原因是什么？
▲由于戒严导致消费心理萎缩，1月初我们看到的资料显示，经济下滑过快，因此曾进行过一次中期发布。此后，实际消费和建筑方面的数据也与心理指标下滑程度相当，表现并不理想。另外，（1月中期展望时）尚处于 Trump 总统就任之前，对关税政策缺乏可供假设的信息，而在这一个月内，Trump 关税政策的大致轮廓已大体显现，我们据此在1月预测的基础上进一步下调了增长率。
- 能否具体说明如何将美国新政府的关税政策反映到增长率中？
▲在假设1.5%增长率时，我们已反映出一定程度上掌握到的钢铁和铝关税征收情况，同时也反映了其他主要贸易伙伴国家关税的影响。我们的判断是，关税征收进度快于预期、幅度也更大。我们原本认为，对中国追加征收10%关税将从今年下半年起对我国经济产生影响，但现在判断为自第一季度起即开始产生影响。对其他国家的影响原以为要到明年才会显现，但如今看来将在今年年中以后开始显现。
▲更大的影响在于计划于4月实施的相互关税，以及对半导体、钢铁、汽车、医药品征收25%关税后（我国经济）将会受到怎样的冲击。至于是否会立即实施，还是予以延期，我们以概率方式将部分因素反映在增长率中。有人认为这一预测是否过于乐观，但我认为1.5%是相当中性的增长率。即便在4月以后征收相互关税，实际实施也可能被推迟，如果实施追加更正预算（追加预算案），还会存在上行因素。总体来看，上行和下行因素并存。
- 追加预算对增长率的拉动效应大致有多大？
▲在预测1.5%增长率时，我们认为如果将追加预算编制为15万亿至20万亿韩元，将产生0.2个百分点的拉动效应，整体效果可达1.7%左右。我们认为超过这一规模，副作用会更大。追加预算在短期内虽有缓解痛苦的效果，但从财政健全性角度看也会带来副作用。此外，如果明年不进一步扩大财政政策力度，通过财政政策提振景气的效果将转为负面。虽然略微提高增长率可以在一定程度上缓解痛苦，但我们希望在“必须从根本上解决结构性问题”的认识下实施追加预算。从这一角度看，我们认为追加预算规模不宜超过20万亿韩元。
- 如果编制规模在35万亿韩元以上的大规模追加预算，基准利率下调次数的展望是否也有可能被修正？
▲如果与我们的看法不同，追加预算大幅增加，我们将把这一情况反映到预测值中，并在此基础上判断在该情形下最优的货币政策方向。追加预算理所当然由政府决定，关于其规模和内容的争论，待我国局势大体稳定后，恐怕就很难再从我口中听到了。我希望政治能在短时间内实现稳定，使我们无需再讨论这些问题。
- 基准利率下调对增长率的提升效果有多大？
▲从计量结果看，基准利率下调0.25个百分点，增长率最多可提高0.07个百分点。考虑到去年下半年两次降息，我们判断将产生0.15个百分点的增长效果，并已将其反映在预测中。但目前存在极大的不确定性，政治不确定性也尚未消除，因此需要重新检验通过计量模型得出的平均效果。从理论上讲，与长期利率产品较多的美国相比，我国的降息效果更大。不过在当前不确定性仍存的情况下，降息能否直接转化为企业投资，能否直接促使消费者打开钱包，还需继续观察。
- 对于基准利率下调所带来的家庭负债增加等副作用有何看法？
▲目前首尔地区房地产价格正以放宽土地交易许可制的区域为中心快速上涨，但似乎尚未出现全面蔓延的情况。地方地区的房价反而在下跌。不过今后进入降息基调后，需要更加密切关注。与其说我们直接关注房地产价格，不如说更关注家庭负债将增加多少。虽然由于监管放松导致特定地区房价上涨并不理想，但我希望“家庭负债占国内生产总值（GDP）的比重应当下降”能成为一项重要的政策目标。
- 明年增长率也预测为1.8%，即依然在1%区间，这一判断有何含义？
▲就个人而言，如果增长率达到1.8%，我可以接受，并认为这是一个尚可的增速。全球范围内由于 Trump 关税政策等因素，经济都面临困难、增长率普遍偏低，我认为难以实现高于潜在增长率（2%）的增速。过去我们过于习惯于高速增长，因此“1.8%就是危机、就是困难”的看法广为流传，但我认为，由于我们一直没有推进结构调整，只是依赖既有产业，因此必须接受这一现实。如果在1.8%增长的情况下仍通过降息和动用财政来托举增长，家庭负债将上升，国家将更加艰难。若要提高增长率，就必须推进结构改革。当然，如果增速跌破1.8%，就需要考虑进一步的利率调整和财政政策。但我不同意“1.8%这一数字非常严峻、必须动用大量手段应对”的观点。
- 对于美国关税政策带来的环境变化，是否可以视为仅需通过利率应对的暂时性冲击？
▲仅靠利率并不合适。在出现额外冲击因素时，我认为应与财政政策协同应对。归根结底，我国产业结构必须发生变化。虽然我们将经济理解为以出口为中心，但过去3至4年间，净出口对我国经济的贡献为0%。这并不是说出口产业不重要，而是因为我们的竞争力大幅下降，已不再是通过出口产生涓滴效应的时代。如果没有新产业出现，我们将更加容易受到关税的冲击。我们需要“创造性破坏”，必然会有人承受痛苦，但由于社会难以承受由此引发的矛盾而选择回避，过去10年间新产业一直未能引入。我希望这种结构能够得到改变。
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