[点击e个股]“12月债券市场剩下的两大议题”
iM证券于17日通过《12月剩余两大信用市场议题》报告表示，预计乐天化学“期限利益丧失”（EOD）问题将得到圆满解决。同时，随着弹劾案在国会获通过，部分不确定性得以消除，预计将有助于信用利差收窄。
上周信用市场走势偏弱。由于尹总统弹劾案在国会遭否决，政治不确定性扩大，加之政界围绕追加预算的相关言论，引发债券市场波动。尹总统在12月12日发表对国民讲话，但并未提及提前卸任或下台。在政治上无法预判总统更替时间的情况下，政治混乱持续发酵，成为打压债券市场的利空因素。
另一方面，12月10日国债基准券进行了更换。3年期和10年期国债收益率在10日分别下跌5.5个基点和3.2个基点。资产管理公司等机构因基准券变更而调整基准，大规模买入债券，推动债市走强。但信用债收益率未能跟上跌幅，信用利差大幅走阔。
仅在12月10日，公司债3年期AA-级利差就扩大了6.3个基点。由于信用债相较国债流动性较差，当天的收益率下跌幅度难以及时完全反映。不过，考虑到以往因基准券更换带来的利差波动，大多会在1至2周内回归既有利差。本次因基准券变更导致的信用利差扩大也预计将出现回调现象。但在政治混乱和年末账簿结算（book-closing）导致二级市场交投清淡的背景下，回归既有利差可能需要更长时间。
预计乐天化学EOD问题将得到圆满解决。因乐天化学触发EOD事由，将于19日召开债券持有人会议。参考来看，引发乐天化学EOD问题的特别约定条款为：三年平均息税折旧摊销前利润（EBITDA）需维持在利息费用的5倍以上。但截至今年9月底，该公司EBITDA与利息费用的倍数仅为4.3倍，从而触发EOD事由。
为解决该问题，13日乐天集团与4家商业银行签订了为乐天化学公司债提供信用增级的相关协议。乐天方面以市值约6万亿韩元的乐天塔作为抵押品提供。信用增级规模约为2.5万亿韩元。随着商业银行对本息提供担保，乐天化学债券事实上已转变为几乎不存在不支付风险的债券。
乐天方面预计将在本次债券持有人会议上就特别约定调整提出两大方向。第一，在维持既有特别约定的前提下，给予一定宽限期以恢复特别约定条件；第二，直接删除该特别约定条款。Kim Myungsil和Lee Seungjae研究员表示：“考虑到目前石油化工板块所面临的景气低迷风险，乐天集团方面似乎倾向于直接删除特别约定条款”，“在本息均由银行担保的情况下，债券持有人要行使否决权并不容易。”他们并预计，如果19日成功调整财务特别约定条件，关于乐天集团流动性危机的传闻也将有所降温，信用市场将步入稳定进程。
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报告还预计，弹劾案在国会获通过后，不确定性部分消除，将有助于信用利差收窄。14日，尹总统第二次弹劾案在国会本会议上以204票赞成获通过。由此，尹总统的职务被停止执行，宪法法院将在最长180天的审理后对弹劾案作出最终裁决。此前，政界曾提出提前卸任、引导自愿下台等多种方案以化解政治不稳定，但始终未能从根本上消除政治不确定性。而此次弹劾案获通过后，部分政治不确定性得以消除，金融市场有望重拾稳定。Kim Myungsil和Lee Seungjae研究员指出：“参考此前朴槿惠前总统被弹劾时期信用市场的走势，在弹劾案于国会获通过后，利差曾出现收窄”，“此次同样有望通过不确定性消除，推动金融市场走向稳定，同时对信用利差形成较强的收窄压力。”
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