[点击e个股]KB证券：“出口逆风、内需复苏受限，下调2025年增长率预期”

KB证券4日表示：“近期出口逆风加剧，而内需恢复力受限的环境正在强化，因此将2025年增长率预期从此前的同比1.9%下调至1.8%。”

出口在经过高点后放缓的走势已经可以观察到。从11月出口数据中也得到了印证。即便考虑到月末暴雪和巨浪等恶劣天气、月初主要汽车零部件企业罢工等一次性因素的影响，主要品目出口额的增速整体放缓，或绝对金额逐步减少的趋势已经显现。

美国贸易政策的不确定性是明年出口的下行风险。如所见，在举行大选的11月，美国贸易政策不确定性指数较前一个月飙升660%，升至2019年水平。近期当选总统Trump曾提及将对加拿大和墨西哥征收25%的关税，对中国加征10%的关税。对此，在其表态四天后，加拿大总理Trudeau造访当选总统Trump的住所进行劝说，并作出将加强边境管控的承诺。

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韩国方面，虽然当选总统Trump目前尚未直接作出相关表述，但其今后很可能也会对韩国挥动关税“大棒”，以提高谈判筹码。此后根据谈判内容不同，影响程度会有所差异，但对韩国出口而言，这将构成相当大的不安因素。

在低基数的基础上，民间消费、设备投资以及知识产权产品投资等有望出现反弹，但动力仍不足。

当前就业依然疲弱，再加上近期汇率水平走高、贸易条件恶化，可能会限制内需反弹的幅度。近期国际油价下跌，国内需求压力也较弱，因此居民消费价格本身并非问题。11月消费者物价涨幅环比为-0.3%，同比为1.5%，均低于预期，维持在较低水平。

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但作为强势美元的“代价”，美元兑韩元汇率走高，对韩国贸易条件造成不利影响，对内需并无助益。近期研究估算，当汇率上升1%时，将对消费者物价产生约0.1个百分点的上行影响。考虑到当前的通胀率，这一程度的物价上涨本身问题不大，但在这一过程中国内实际收入出现损失，则是令人担忧的因素。研究员Kwon Heejin和Kim Seyoung表示：“在消费和投资信心已经低迷的情况下，为了刺激需求，目前亟需更加积极的政策性支持。”

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