“胆小鬼游戏”般的高丽锌内斗，国民年金与外资动向成新变量
国民养老金大概率不参与要约收购
未来行使表决权仍有可能
部分外资投资者对现任管理层持否定态度
在围绕高丽锌业经营权的争夺战正演变为为多拿哪怕“一股”而不惜互相对峙的“胆小鬼博弈”之际，市场目光也集中在国民年金和外国投资者的应对上。因为根据他们作出的选择，天平很可能向一方倾斜。
8日据韩国交易所消息，国民年金持有的高丽锌业持股比例为7.57%，外国人持股比例为17.85%。这是在公开收购过程中以及今后股东大会上都能产生相当影响力的筹码。即便不考虑“中立”可能性较高的国民年金，要想在本次纷争中占据上风，也必须通过公开收购把外国投资者拉拢过来。
国民年金大概率选择“场内卖出”…如何行使表决权仍待观察
就国民年金而言，普遍预期其不会响应双方发起的公开收购。过去在围绕经营权纷争展开的公开收购中，国民年金也未曾参与。不过，由于股价在短期内大幅飙升，其极有可能机械式地就部分持股进行获利了结。2023年SM娱乐经营权之争期间，国民年金减持了近乎一半的SM持股，持股比例从纷争前的8.96%降至4.32%。在此期间国民年金完全未参与公开收购，而是通过场内卖出，导致流通股增加、股价波动性进一步放大。国民年金对于大额持股股票（持股比例5%以上）会在一定时滞后披露持股变动情况。国民年金自今年3月之后，截至本月7日为止，尚未就高丽锌业持股比例变动发布任何公告。
一位出身国民年金的相关人士表示：“在公开收购程序结束后，今后股东大会上国民年金仍有可能成为左右局面的‘关键一票’，将会从高丽锌业的长期价值出发作出综合判断并行使表决权。”在这种情况下，即便一方在公开收购过程中取得优势，如果国民年金行使“反对”表决权，有关议案也存在被否决的可能。不过，由于高丽锌业中，国民年金的持股目的被界定为“单纯投资”，因此不少分析认为其更有可能通过弃权来维持“中立”立场。单纯投资是指不参与经营、最为消极的投资形态。
公开收购的核心“目标”——外国人，至最后一刻仍在精算得失
最终掌握公开收购“钥匙”的，是合计持有17%多股份的外国投资者。在市场高度关注他们是否会参与公开收购的背景下，可以从今年3月定期股东大会上的表决权行使情况中，略微一窥其对现任经营层的态度。当时经营层推动了为便于发行新股而修改公司章程的议案，但仅获53%赞成而遭否决。作为特别决议事项的章程修改，须获得出席股东三分之二以上赞成方可通过。
该议案被英丰方面指称是现任经营层为强化控制力而提出的，因此遭到英丰反对。在此过程中，加利福尼亚公务员退休基金（CalPERS）和荷兰养老基金（APG）投了反对票，加利福尼亚教师退休基金（CalSTRS）则投了赞成票，表决取向出现分化。对这些机构具有巨大影响力的两大全球表决权咨询机构中，ISS给出反对意见，Glass Lewis则建议赞成，同样出现分歧。一位投资银行业界相关人士表示：“相比于表决取向分歧的章程修改案，目前的局面更难以预判，”“他们很可能会将税负、违法性等因素一并纳入考量，直到最后一刻都在精算哪一方更有利。”
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