下调增长预期、上调物价预期的韩国央行…明年更难（综合）
基准利率3.5%连续7次按兵不动
出口复苏势头不及预期
消费与投资低迷忧虑加剧
韩国银行于30日将明年经济增长率预期下调至2.1%，预告全球经济放缓。较今年8月发布的2.2%下调0.1个百分点，反映出在出口复苏弱于预期且高利率抑制消费的情况下，经济下行风险正在加大。随着经济放缓忧虑升温，韩国银行当天将基准利率维持在年3.50%，连续第7次按兵不动。
相反，明年消费者物价涨幅预期则从此前的2.4%上调0.2个百分点至2.6%。韩国银行在下调增长率预期、上调物价预期的同时，意味着在经济衰退中物价却继续上涨的“滞胀”局面将持续。
韩国银行金融货币委员会当天从上午9时起召开货币政策方向会议，决定将目前年3.50%的基准利率维持不变。金融货币委员会此前在2月、4月、5月、7月、8月和10月的会议上已连续决定维持基准利率不变，而作为今年最后一次议息会议，这一天再度选择冻结利率，实现了连续7次“按兵不动”。虽然10月消费者物价涨幅达3.8%，高于预期，且物价目标（2%）的实现时点预计将被推迟，构成加息因素，但在中国经济疲软拖累韩国出口复苏步伐、金融利息负担大幅增加的背景下，再度加息被认为负担过重。
尤其是近期“美国联邦储备系统（Fed）加息实际上已经结束”的认知扩散，削弱了市场对韩美利差进一步扩大的担忧，也为韩国银行维持利率不变提供了支撑。Fed内著名鹰派理事Christopher Waller近日表示，他确信当前政策“处在一个有利位置”，能够放缓增长并将通胀恢复到2%的目标水平。随着“Fed已结束加息”的可能性增强，市场对明年降息的期待升温。目前韩美之间最高达2个百分点、创历史新高的利差一旦进一步扩大，可能会引发金融与外汇市场的不稳定，因此，美国结束加息成为减轻韩国货币政策决策压力的一个因素。
Joo Won现代经济研究院经济研究室室长表示：“在12月美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，受近期物价趋稳和实体经济衰退忧虑影响，预计Fed将维持利率不变，明年随着全球经济放缓正式展开，将开启降息周期。”他还称：“受高利率导致的韩国国内金融市场不安、Fed可能转向（货币政策转折）以及国内经济复苏乏力等因素影响，韩国也难以进一步加息。”尽管3%后段的高物价和家庭负债增势仍构成负担，但在近期韩元兑美元汇率与国际油价有所回落的情况下，预计货币政策决策将更加侧重于经济低迷和金融稳定。
明年即便半导体回暖……内需与出口不振忧虑犹存
韩国银行当天通过修订经济展望，维持今年经济增长率预期为1.4%，将明年增长率预期下调至2.1%。此前韩国银行在8月曾维持今年增长率预期在5月时提出的1.4%不变，同时将明年增长率预期从2.3%下调至2.2%，但仅过3个多月，又一次下调了明年增长率预期。考虑到前一天经济合作与发展组织（OECD）刚刚将韩国明年增长率预期从2.1%上调至2.3%，这意味着韩国银行对明年韩国经济的判断更加悲观。与企划财政部（2.4%）和国际货币基金组织（IMF，2.2%）等机构相比，韩国银行的预期也偏低。
韩国银行下调明年经济增长率预期，意味着围绕明年经济的各种不确定性依然巨大。半导体景气虽已走出最糟糕阶段并逐步回升，但过去两年实施的紧缩政策效应开始全面显现，尤其是以内需消费恶化为最大忧虑因素。对韩国经济影响巨大的美国和中国明年可能经济低迷的预期，也被解读为韩国银行对明年增长率预期持保守态度的原因之一。
首先，韩国经济的主力出口品目——半导体行业，明年有望呈现复苏势头。根据韩国关税厅数据，本月1日至20日出口额为337.9亿美元，比去年同期增长2.2%，主要得益于最大出口品目半导体贸易量的恢复。随着DRAM和NAND Flash等存储器产品交易价格反弹，半导体出口被视为已经触底回升。韩国银行前一天发布的11月企业景气实查指数（BSI）也显示，以半导体为中心，电子、影像、通信设备等制造业的景气感受度大幅改善。
但除半导体出口外，其他领域不稳定因素依然更多。尤其是在新冠疫情大流行后，报复性消费一度填补了半导体低迷留下的空白，但近期消费状况正在恶化。在物价仍处于3%区间高位的情况下，高利率效应开始全面显现，消费心理明显萎缩。本月非制造业景气感受度跌至自2020年12月以来时隔1年11个月的最低水平。韩国开发研究院（KDI）和产业研究院近日也分别将明年经济增长率预期定在2.2%和2%的较低水平，并将民间消费不振列为核心原因。
房地产景气低迷和庞大家庭负债也被普遍认为将成为明年增长率的下行因素。房地产市场今年以来以首尔为中心一度出现价格反弹迹象，但最近又在高利率冲击下转趋平淡。专家普遍预计，即便半导体等设备投资略有增加，受未售房源增加等影响，建筑投资仍将呈下降趋势。由于韩国在住房抵押贷款等房地产相关家庭负债方面规模庞大，房地产景气疲软也会对消费产生负面影响。截至今年9月底，家庭信贷余额高达1875.6万亿韩元，若高利率局面持续至明年，家庭利息负担将增加，不可避免地对消费和内需造成巨大冲击。持续的高利率推升家庭和企业的利息负担，以及房地产项目融资（PF）不良等金融市场不安仍在，也加大了货币政策操作的难度。
明年韩国增长率关键仍在“中国产业景气”
在半导体与内需走势出现分化的情况下，明年韩国经济增长率的主要变量将是中国经济复苏的力度。中国大型房地产开发企业恒大（Evergrande）和碧桂园（Country Garden）等陷入资金困境，今年不仅出口低迷，内需也大幅放缓，但在当局持续出台刺激政策的背景下，近期情况有所改善。中国经济增长率在第一季度为4.5%，第二季度为6.3%，第三季度为4.9%，已接近全年5%增长目标。由此，OECD和IMF等机构近期也小幅上调了明年中国增长率预期。
但OECD、IMF等机构仍将明年中国增长率预期定在低于今年的4%区间，因此也难以对中国增长率回升所带来的正向外溢效应抱有过高期待。Heo Junyoung西江大学经济学系教授指出：“由于中国去年仅实现3%的增长率，即便今年完成5%的目标，也很难说是一个非常亮眼的数字。”他还补充说：“即便明年中国经济出现反弹，由于与以往不同，中国的内需化进程已经深入，韩国经济从中分得的‘红利’可能并不多。”
围绕明年经济前景意见分歧较大的美国经济也是关键变量。如果美国经济在不发生硬着陆的情况下，明年仍能保持增长势头，那么以今年表现良好的汽车等行业为中心，对美出口有望继续增长；反之，韩国出口遭受打击在所难免。高盛（Goldman Sachs）和瑞银集团（UBS）等机构预测明年美国经济将实现软着陆，而市场上也有部分观点认为美国经济将硬着陆，围绕美国经济的判断分歧明显。Heo教授表示：“对高度依赖外部环境的韩国来说，美国经济突然急转直下是最令人担忧的情形”，并预测称：“只要美国经济维持在中等水平，韩国银行就没有理由大幅下调明年增长率预期。”
潜在增长率下滑预期……后年更令人担忧
韩国银行预计2025年经济增长率为2.3%。这意味着韩国经济今后难以恢复到过去那样的增长势头。随着老龄化、低生育率加剧，而又未能找到明确的新增长动力，潜在增长率下滑被认为在所难免。韩国银行总裁Rhee Changyong此前曾表示，在高物价时期过去后，韩国的中性利率将呈下降趋势。近期国际清算银行（BIS）总经理Agustín Carstens也称“赞同Rhee总裁的观点”，并预期韩国的潜在增长率和中性利率将下降。Heo Jinwook仁川大学经济学系教授表示：“明年随着出口改善，增长率有望回到2%区间的潜在增长轨道”，但他同时解释说：“多数人都将同意，今后潜在增长率将快速下行这一判断。”
韩国银行将明年消费者物价涨幅预期从此前的2.4%上调0.2个百分点至2.6%。上月金融货币委员会在货币政策方向中曾暗示上调物价预期的可能性，称“受国际油价和汇率的外溢影响，以及以色列—哈马斯冲突等因素影响，物价上行风险加大，消费者物价涨幅向目标收敛的时间点可能比此前预期有所推迟”。韩国银行预计后年消费者物价涨幅为2.1%。
韩国银行下调明年增长率预期、上调物价预期后，其对今后货币政策的影响也备受关注。由于乌克兰局势持续、 中东战争变量犹存，加之全球经济放缓以及中国经济疲软的影响，出口复苏迟缓，增长动能正在减弱。在为对抗高物价而实施的紧缩性货币政策持续下，投资和消费萎缩正全面展开，这一点也令人担忧。Eok Byunghoon梨花女子大学经济学系教授分析称：“韩国主力出口品半导体行业的复苏速度低于预期，导致出口景气恢复被推迟”，“在出口和消费双双低迷的情况下，政府又因税收缺口问题难以通过增加财政支出来提振经济，在最糟糕的情况下，明年经济增长率跌至1%区间也并非不可能的情景。”
正如韩国银行预期那样，物价目标（2%）的收敛时点被推迟这一点也是重要变量。10月韩国消费者物价涨幅为3.8%，高于预期，通胀忧虑再度升温。政府此前提出的“10月物价稳定论”与现实相悖，只得事后加紧物价管理，但由于物价放缓速度并不快，物价向目标收敛的时间点也被普遍认为将晚于此前预期。物价目标实现时点被推迟，韩国启动降息的时间也不得不相应延后。
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已达终端利率，降息时间在明年第三季度
随着美国和韩国的基准利率被普遍认为已大致达到终端利率，市场关注焦点正转向降息。Kwon Hyoseong彭博韩国经济学家表示：“由于物价放缓速度慢于预期，我们将韩国银行启动降息的时间从明年第二季度修正为第三季度”，“美国经济表现也比预想更为坚挺，因此预计明年年中之前不会出现降息。”Yoo Hyemi汉阳大学经济金融学院教授则表示：“美国物价放缓速度快于韩国，加之韩美利差等因素，韩国要先于美国启动降息并不容易”，“如果美国在明年第二季度末开始降息，韩国银行将在第三季度下调利率。”
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