[Why&Next]鲍威尔时刻…全球目光聚焦“杰克逊霍尔”
“紧缩长期化”观点占上风…美联储内部利率前景分化
杰克逊霍尔冲击会否重演…市场忐忑不安
韩国央行高度警惕…受制于美国长期紧缩与中国经济低迷
“是紧缩的终点，还是高利率的长期化”
在美国联邦储备制度（Fed）主席Jerome Powell于25日（当地时间）在杰克逊霍尔年会发表演讲前夕，全球金融市场的目光正高度聚焦。作为经济大国的美国，是会暗示紧缩周期即将结束，还是会预告“高利率新常态”，都将取决于Powell发出的信息，由此可以判断美国货币政策的走向。Powell主席去年为抑制通货膨胀，曾表示即便给家庭和企业带来痛苦也将继续加息，这一“爆炸性发言”曾在全球金融市场引发“Powell冲击”。今年外界也认为他可能再次释放强硬的鹰派（偏好货币紧缩）信号，市场紧张情绪正在升温。
Powell会否显露鹰派色彩……是否提及“中性利率”成焦点
Powell主席将于25日上午10时5分（美国东部时间，当天韩国时间晚11时5分）出席在美国怀俄明州杰克逊霍尔举行的年度经济研讨会，并以“全球经济的结构性变化”为主题发表基调演讲。这是自24日起为期三天、汇聚全球各国央行行长的杰克逊霍尔年会中的重头戏。
市场普遍预测，Powell主席很可能表明在一段时间内将继续维持紧缩基调。消费者物价涨幅已连续两个月维持在3%区间，较去年6月峰值（9.1%）有所放缓，但在消费和就业良好的带动下，美国经济持续强劲，存在再次推高物价的忧虑。尽管认为Fed紧缩已进入尾声的观点占据上风，但也有分析认为，美国经济强劲程度超出预期，可能迫使利率在更高水平维持更长时间。也就是说，短期内不会出现“枢纽”（pivot，货币政策方向转向）式的降息。
尤其关键在于Powell主席是否会提及上调中性利率的可能性。中性利率是指经济在没有过热或衰退压力的情况下，实现潜在增长率的理论利率水平。尽管Fed已将联邦基金利率目标区间上调至5.25%至5.5%，但美国经济依然表现强劲，部分观点认为中性利率本身已经上升。这一主张认为，高利率已经成为“新常态”。美国先锋集团（Vanguard Group）认为，实际中性利率已从此前的0.5%上升至目前的1.5%。
在此背景下，如果Powell主席在杰克逊霍尔年会上表示中性利率已经上升，就意味着Fed得出的结论是，目前的加息水平还不足以对经济形成足够的紧缩压力。这可能引发货币当局进一步加息，或导致高利率长期化。高盛策略师David Merkle指出：“如果Fed在杰克逊霍尔讨论实际中性利率上升的问题，那么降息的紧迫性就会相应降低。”
不过，如果Powell主席表示中性利率变化不大，市场预计将把杰克逊霍尔演讲解读为偏鸽派（偏好货币宽松）。此前Jerome Powell主席在去年12月曾表示，“我们并不清楚、也未能准确理解中性利率和实际利率到底是多少”，并称不会以中性利率为依据制定货币政策。
Fed内部利率展望分化……韩国面临美国长期紧缩与中国衰退双重变量
在杰克逊霍尔年会开幕前后，Fed委员们就是否进一步加息给出分化预期。波士顿联邦储备银行行长Susan Collins当天在接受雅虎财经、《金融时报》等媒体采访时表示，“可能还需要进一步加息”。今年在联邦公开市场委员会（FOMC）中没有投票权的Collins行长称：“可能还需要更多证据。我们可能已经非常接近需要在相当一段时间内维持（利率）不变的水平”，但她同时表示，“目前不会发出关于利率峰值具体在哪里的信号”。被视为典型鹰派人物的前圣路易斯联储行长James Bullard也表示，“这样的经济加速会对通胀形成上行压力，并可能抑制我们目前看到的通缩进程”，并预测“这可能会推迟Fed调整（结束紧缩）货币政策的计划”。此前他在前一天《华尔街日报》公开的采访中也释放了类似信号。
相反，费城联储行长Patrick Harker则表明不再需要进一步加息的立场。他在杰克逊霍尔接受CNBC采访时强调，“我们或许已经采取了足够的措施”，“（利率）目前处于具有约束性的水平，有必要在这一水平上维持一段时间”。被视为Fed内部代表性鸽派人物的他表示，根据数据情况，明年有可能降息。他称，如果通胀指标下降速度快于预期，“可以更早降息”，但同时解释说，“不过在我看来，短期内仍应维持当前水平”。
预计Powell主席即将释放的信息以及9月FOMC的决定，将为包括韩国在内的主要国家央行的货币政策方向定调。韩国央行总裁在前一天金融货币委员会将基准利率连续第五次维持在3.5%不变后表示，“正在关注杰克逊霍尔年会上是否会出现更为鹰派的发言”。此前韩国银行独立于Fed货币政策，已连续五次决定冻结利率。但如果在杰克逊霍尔年会上确认Fed将长期维持紧缩基调，韩国恐难以避免因外汇市场波动性扩大而承受加息压力。总裁表示，金融货币委员会“到年底为止，更加侧重于利率上调的可能性，而非降息”。
韩国银行所担忧的最糟糕情景，是Fed长期维持高利率的同时，中国爆发由房地产引发的经济危机。尤其是，如果中国经济危机显性化，韩国需要侧重于增长而下调基准利率，但在美国维持高利率的情况下，由于资本外流和外汇波动性扩大的忧虑，将很难降息。韩国银行今年维持韩国经济增长率预测为1.4%，但认为如果中国增速降至4.5%，韩国增长率可能最低跌至1.2%。总裁表示：“如果美国长期实行紧缩性货币政策，对我们来说就是一种两难”，“即便在我国金融市场稳定、家庭负债得到调整后，希望从实体经济角度下调利率，但只要美国维持高利率，就可能出现政策目标相互冲突的情况。”
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