[实战理财]全球军备竞赛时代…K防务迎来绝佳机遇

by Park Soyeon

Published 20 Jun.2023 09:55(KST)

Updated 24 Jul.2023 23:18(KST)

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新冷战体制加深加速…地面武器出口占比高的K防务产业迎利好
Hanwha Aerospace、LIG Nex1、Hanwha Systems、韩国航空宇宙等业绩改善

编辑者注近期价值投资者高度关注的一个领域，就是“K产业”。这并非出于诉诸爱国情绪的“国潮情怀”，而是因为包括K防务、K‑Pop、K方便面在内，在全球市场已被认可具备竞争力的K产业，从投资角度看具备持续增长的巨大潜力。“K产业”在韩国本土市场通过持续不断的研究开发和激烈竞争中存活下来，在全球市场则展现出与众不同的竞争优势。其中，本文重点分析具有独特地位的“K防务”和“K‑Pop”的成长潜力。

随着俄乌战争长期化，从欧洲、北美到亚洲、中东，全球各国都在增加国防预算。去年，波兰大规模引进了K2坦克、K9自行火炮、FA‑50轻型攻击机等国产武器。以本国技术开发的核心战略武器在海外出口方面表现良好。韩国最近5年平均武器出口量增长了74%，在全球前十大防务出口国中增速位居第一。尤其是去年下半年与波兰签订的大规模防务合同，被认为不会止步于一次性项目。随着接单业绩的积累，预计将不断开拓新的出口国。不仅海外业务，国内项目也在加速推进。

俄罗斯近期在修订对外政策文件时，公开表达了对西方国家的敌意。对原苏联国家的称呼也被发现回归到苏联时期的表述。对立格局有可能从“中俄对西方”进一步演变为欧洲内部的分裂。如果新冷战体制加深并加速，预计欧洲的国防支出将进一步增加。在弹药和武器需求激增的同时，欧洲内部的生产设施却十分不足，欧洲内部的协作也并不顺畅。随着欧洲崛起为防务产业的最大市场，国内防务企业迎来扩大接单的机遇。鉴于近期需求集中在地面武器领域，这对地面武器出口占比较高的K防务企业构成利好。

通过整合集团内防务子公司、立志成为“韩国版洛克希德·马丁”的Hanwha Aerospace，是投资界特别关注的K防务企业之一。该公司从去年第四季度开始向波兰交付K9自行火炮，预计明年还将新增“天武”火箭的出口。今年第二季度末至第三季度将推进与波兰的第二轮合同，市场预期其在手订单将持续增加。澳大利亚军方的下一代装甲车项目“陆地400第3阶段”虽然从原先的450辆缩减为129辆，但仍将对业绩产生积极影响。此外，在今年2月与罗马尼亚签署业务合作谅解备忘录后，当地国防预算已经提交，最快有望在年内产生新的订单。该公司在地面防务领域的主要出口品种是K9自行火炮，目前出口至8个国家，全球市场占有率位居第一。在手订单中，出口占比接近70%。随着销售额在2024年开始得到实质性反映，业绩有望进入全面增长阶段。Meritz证券研究员Lee Jiho表示：“在友好政策和宏观环境的支撑下，在手订单与业绩都有望呈现上升趋势。”

拥有韩国型导弹防御体系的LIG Nex1，也是在俄乌战争超出预期延长背景下备受关注的防务企业。随着俄罗斯使用的高超音速战略武器被乌克兰成功拦截和防御的画面公开，拦截武器和制导武器的需求不断增加。中东地区为防御针对原油储存设施的无人机袭击和弹道导弹威胁，对制导武器的关注也在上升。韩国是直接暴露在朝鲜导弹威胁之下的国家。

近期朝鲜导弹挑衅次数增加，韩国正在加快构建韩国型导弹防御体系的步伐。今年4月召开的防卫事业推进委员会上，通过了远程地对空导弹（L‑SAM）Ⅱ项目基本战略方案等议案；同时也决定开发在中程地对空制导武器（M‑SAM）基础上改良性能的“天弓‑Ⅲ”。在此背景下，LIG Nex1的角色将更加凸显。SK证券研究员Na Seungdoo表示：“目前市场上的投资偏好集中于出口增长公开化的防务物资，但鉴于战略武器的特性，对于那些无法大量对外公开的品种，其出口是否增加也应受到关注。”他还补充称：“虽然根据开发课题的推进和交付时点不同，各季度利润率可能有所差异，但从全球来看，制导武器刚刚迎来黄金发展期，应当密切关注出口占比的变化趋势。”

Hanwha Systems同样是负责战术通信体系、航电设备、作战系统及多功能雷达等业务的K防务核心企业，承担着战斗机和坦克等韩国作战体系“大脑”角色的关键部件和技术。获得暂定作战适合判定、并将于2024年开始量产的韩国型战斗机KF‑21，将搭载由Hanwha Systems开发的AESA雷达。AESA雷达通过扫描电磁波，可同时探测并追踪多个目标，是关乎战斗机生存能力的关键部件。近期出口至波兰的K2坦克同样需要多种保障生存能力的装置。坦克主动防护系统可探测飞向坦克的攻击并提前应对，从而提高坦克的生存率。韩国作战体系出口越多，Hanwha Systems的业绩也将水涨船高。

Korea Aerospace Industries（KAI）是在国内防务企业中在手订单规模最大的公司。截至第一季度末，在手订单达25万0537亿韩元，约相当于以去年销售额为基准的8至9年业绩规模。第一季度新增订单也位居首位。KAI在第一季度新签订单规模为1万3775亿韩元，其中与马来西亚签订的1万2000亿韩元FA‑50出口合同是推动在手订单扩大的主要因素。预计从今年第三季度开始，订单规模将正式反映到业绩中。通过FA‑50供应，预计今年下半年将实现8000亿韩元销售额。同一时期，还计划向泰国交付2架高级教练机。从明年起，将准备向波兰交付此前签约的48架FA‑50中剩余的36架，以及向马来西亚交付18架FA‑50。同时，公司还在筹备参与规模在20万亿至25万亿韩元的美国空军和海军教练机及战术入门机项目，以及规模约4万亿韩元的KF‑21量产合同。

随着K2坦克出口扩大，Hyundai Rotem也日益受到国内外投资者关注。Hyundai Rotem第一季度营业利润为319亿韩元，同比大增35.5%。这一业绩主要得益于防务部门创纪录的表现。截至第一季度末，在手订单为14万3139亿韩元，比去年同期增长43%；其中防务部门在手订单为5万5017亿韩元，同比激增246%。波兰军方计划最多引进1000辆K2坦克。Hyundai Rotem去年8月与波兰签订了K2坦克出口第一阶段履约合同，约定到2025年之前出口紧急需求的180辆。今年3月31日，公司又与波兰国营防务集团PGZ及其子公司签署了为生产和供应K2坦克本地改良型号K2PL而组建联合体的履约协议，目前正在就正式合同进行磋商。NH投资证券研究员Lee Jaekwang表示：“航空航天和防务产业需要尖端技术和大规模资本，并且与国防实力直接相关，因此在国家间竞争激烈的时期往往呈现大幅增长的趋势。随着新冷战时代全面展开，航空航天及防务产业有望实现结构性增长。”