“半导体亏损掐紧现金流”……SK核心子公司营业利润亮起红灯
SK海力士与SK On大规模投资
受行业低迷拖累转为严重亏损
“SK集团的总借款为105万亿韩元，比新冠疫情扩散之前即2019年末的61万亿韩元增加了44万亿韩元。由于在电池、半导体、材料领域的大规模投资，集团债务负担大幅扩大。”（3月24日 NICE信用评价）
通过大规模投资和大胆的并购，去年跃升为财界第二位的SK集团，其财务健全性亮起了警报灯。所谓由“BBC（生物·电池·半导体）”代表的新成长业务屡屡不振，债务负担不断加重。舆论评价称，曾是增长动力的大胆投资和大规模并购如今反而成了绊脚石。
SK REITs（SK委托管理不动产投资公司）将于下个月登陆KOSPI市场。图为18日位于钟路区的SK集团总部SK Seorin大厦外观。/ 记者 文湖南 munonam@
View original image委托金融信息公司 FnGuide，对SK集团旗下12家上市公司的年度业绩进行预测后发现，今年营业利润预计将较去年减少的企业有5家。其中包括顶层控股公司SK股份公司，以及SK Innovation、SK Square、SK hynix、SKC等核心子公司。
一直扮演集团“金库”角色的SK hynix预计将出现超过10万亿韩元的亏损。SK Square也有望录得接近1万亿韩元的赤字。仅12家上市公司的负债就预计高达252万亿韩元（简单合计），利率负担也很沉重。去年SK的利息费用同比增加48.4%，达到2.1411万亿韩元。今年应支付的利息极有可能进一步急剧上升，可谓雪上加霜。
SK一直通过举债不断进行新投资。舆论指出，大规模投资超出了其自身的资金筹措能力，导致债务负担急剧攀升。NICE信用评价首席研究员 Shin Hoyong表示：“如果半导体板块的业绩低迷时间拉长，或电池板块的业务稳定化进程延迟，从而加剧集团偿债能力的下降，那么SK集团整体的信用等级下调将难以避免。”信用等级下降意味着利息上升。而从去年下半年开始，利率已经大幅飙升，可谓祸不单行。
半导体低迷……SK hynix亏损11万亿韩元
SK集团业绩不振的核心在于SK hynix。SK hynix此前在集团投资中贡献巨大，曾是带动整个集团公司成长的牵引车。但在成长过程中，由于过度投资和大规模收购，正遭遇困难，其中最具代表性的案例就是目前仍在亏损的Solidigm。
Solidigm是原英特尔NAND闪存事业部，SK hynix投资90亿美元，于2021年收购的固态硬盘（SSD）子公司。收购时SK hynix曾表示要强化NAND业务的竞争力，因为公司主要产品NAND存储器正是用来生产SSD。然而至今仍未取得像样的业绩。收购后NAND市场份额反而下降。市场调研机构Omdia指出，去年二季度Hynix的市场份额为20.4%，但四季度已降至16.8%。
雪上加霜的是，遭遇史上最严重的半导体寒冬，开始出现以“万亿韩元”为单位的亏损。SK hynix去年四季度录得1.898万亿韩元营业亏损，转为赤字，营业外亏损也高达2.523万亿韩元。由于NAND市况恶化，Solidigm技术等无形资产的价值大幅下降。
在收购Solidigm时，SK hynix第一阶段支付了70亿美元（当时约8.0192万亿韩元），相当于当年营业利润（12.4103万亿韩元）的65%。过去为参与由贝恩资本主导、收购日本东芝存储（现铠侠）的韩美日财团而投入的约4万亿韩元，经价值评估后也形成6200亿韩元的损失。
现金及借款状况同样不佳。包括现金、现金等价物及短期金融产品在内，SK hynix的现金规模在去年四季度为6.41万亿韩元，同比减少26.07%。包括长短期借款、流动性长期负债及公司债在内的借款总额，则在同一基准下增加30.53%，达到23万亿韩元。借款比率也从28%升至36%。在这种情况下，SK hynix今年仍在通过发行约1.39万亿韩元公司债和规模达2.24万亿韩元的海外可交换债券（EB）等方式，努力筹措经营资金。
今年的资本支出（CAPEX）将被削减。SK hynix自2020年起快速增加CAPEX，但计划今年将投资额较去年的19万亿韩元削减逾50%。在“粮仓”见底的情况下，这是不得已的选择，但鉴于投资直接关系到业务竞争力，业内评价认为，一旦景气反弹，这可能成为风险。当然也有好消息。三星电子本月初正式宣布减产半导体。受此影响，12日半导体价格时隔约400天首次出现上涨。
“吞金兽”电池……扭亏为盈遥遥无期
电池领域的亏损同样严重。证券业界预计，SK On一季度营业亏损将达3500亿至4300亿韩元。自成立以来已连续6个季度亏损几成定局。去年SK On实现销售额7.6177万亿韩元，但营业亏损达到1万亿韩元。
若要在短期内迅速提高盈利，只能寄望于美国实施的《通胀削减法案》（IRA）所带来的利好。业内预计，SK On今年将在美国通过生产税收抵免（AMPC）获得约4200亿韩元的补贴，被视为将为业绩改善稍微带来喘息空间。
但资金状况尚未出现缓解迹象。以去年末为基准，SK On的负债较上年同期增加了8.7万亿韩元，达到15.3万亿韩元。负债率在一年间从166.9%升至258.1%。
问题在于资金需求持续存在，今后负债只能继续增加。SK On目前在美国运营佐治亚州的两座工厂，并通过与福特的合资公司“BlueOval SK”推进大规模投资。BlueOval SK正投资10.2万亿韩元，在肯塔基州和田纳西州建设3座电池生产基地。
为获取资金，SK On正面向财务投资者（FI）开展融资。去年11月，SK Innovation与SK On已与Korea Investment Private Equity·EastBridge财团敲定了最高达1.32万亿韩元的融资计划。
这样注入SK On的资金大部分又流向海外。本月6日，SK On再次向SK Battery America和匈牙利法人分别投入3500亿和1700亿韩元进行有偿增资。SK On的资金负担也正在影响其母公司SK Innovation。SK Innovation的短期借款从2021年的8640亿韩元激增至去年的7.6万亿韩元，接近翻了9倍。
SK On相关负责人表示：“除首次公开募股前融资（Pre-IPO）外，我们还通过业务全面展开所带来的现金流创造、投资国的激励及政策性金融、通过国内外官方出口信用机构进行20亿美元融资、在设立合资公司时由合作伙伴分担出资等多种方式筹措资金。”
不断增加的外部借款预警
资本市场普遍认为，SK集团整体财务状况仍较为稳健，有能力承受半导体和电池子公司业绩低迷以及借款增加带来的压力。但也有警示声音指出，若SK hynix等公司的大规模亏损长期持续，财务负担将加重，并可能引发信用等级下调。
以SK hynix为例，其去年末负债率和净借款依存度分别为64.1%和17.7%。虽然今年以来通过大规模发行公司债和可交换债券（EB）导致借款增加，但业内评价认为，其资金筹措余力仍较为充足。
SK hynix的公司债和短期信用等级分别维持在AA和A1的优质水平。利用剩余自家股票追加发行EB也仍有空间。在持有的4035万1325股自家股票中，仅约一半用于本次EB发行。反映企业信用风险的债券利率也仍保持在稳定水平。
一家投资银行业界相关人士表示：“SK hynix的借款在最近两年虽增加了两倍，但同期销售额和未计利息、税项、折旧及摊销前利润（EBITDA）也分别同步增长至原来的1.5倍水平。从绝对数值来看，目前尚未达到会造成严重财务负担的程度。”该人士同时担忧称：“不过，在大股东SK Square缺乏支持能力的情况下，如果公司自身持续增加外部借款且业绩恶化长期化，财务余力将被迅速消耗。”
SK On则处于难以自主筹措借款的局面。其公司债也是在母公司SK Innovation提供担保的情况下发行的。不过，由于国内外机构投资者对电池业务投资的意愿强烈，预计在必要时即便没有SK Innovation的支持，也足以引入充足的外部投资。
NICE信用评价表示：“SK集团整体每年可创造约20万亿韩元的EBITDA，如果适当调节投资规模，完全有能力控制财务状况的恶化。但在半导体和电池板块尚未出现可视化业绩之前，不得不持续增加外部融资。”
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