[证券公司业绩暴雷]①腰斩成堆…利率暴涨叠加房地产PF“雪上加霜”

by Son Seonhee

Published 09 Feb.2023 07:29(KST)

Updated 24 Jul.2023 22:58(KST)

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乌克兰战争、美联储高利率、乐高乐园事件叠加
房地产PF占比较高的中小型券商遭遇流动性危机

[亚洲经济孙善熙记者] 去年韩国国内证券公司的营业利润毫无招架之力地大幅下滑。俄罗斯突袭入侵乌克兰、美联储（Federal Reserve）的激进加息、高通胀等重大经济不确定性因素叠加，使股市持续低迷，这是主因之一。尤其是在房地产景气转弱的情况下，又叠加乐高乐园事件，引发债券市场恐慌，房地产项目融资（PF）占比较大的证券公司甚至被逼到流动性危机的边缘。

据金融监督院电子公告系统9日公布的资料显示，截至目前披露去年业绩的韩国国内大部分证券公司，拿到的都是相当于“业绩惊雷”级别的惨淡成绩单。以资本总额计被视为业内第一的未来资产证券，去年营业利润为8459亿韩元，较2021年（1兆4854亿韩元）减少43.1%。同期，NH投资证券的营业利润也从1兆2939亿韩元降至5213亿韩元，减幅接近60%。三星证券减少56.1%至4239亿韩元，Shinhan投资证券则减少79.5%至1200亿韩元。KB证券的营业利润为2249亿韩元，同比骤减逾70%，在目前已披露的自有资本在4兆韩元以上的大型券商中，营业利润降幅最大。韩国投资证券、Hana证券等公司的情况预计也相差无几。

相对规模较小的中小型证券公司受到的冲击更大。以Hanwha投资证券为例，其营业利润从2021年的2088亿韩元骤减至去年的438亿韩元，缩减近80%。当期净利润则直接转为负值，出现4 76亿韩元的亏损。DB金融投资的营业利润也仅为125亿韩元，同比锐减85%。SK证券的营业利润仅14亿韩元，降幅高达97%。

证券公司的低迷事实上早有预兆。去年KOSPI较前一年年末下跌24.9%，为自2008年全球金融危机（-40.73%）以来14年间最大跌幅。股市疲弱导致投资者交易量萎缩，证券公司收入来源之一的股票委托买卖（经纪业务）手续费大幅下滑。这不仅是韩国国内的情况，也是全球性趋势。股市行情恶化后，资金转而追逐相对安全资产，资产运用部门的业绩同样不佳，海外金融产品和委托资产相关手续费也一并减少。此外，相比于新冠疫情暴发后资产繁荣的2021年，当时证券公司创下了历史级别收益，去年也存在不小的基数效应。

风险依旧……房地产PF成“引信”

去年证券公司业绩的一大特点是，在盈利能力急剧下滑的同时，大部分公司的营业收入却大幅增加。这是因为市场波动性加大，海外国债、美元期货、股票挂钩证券（ELS）等衍生品交易量激增所致。在衍生品运作过程中，只要发生买卖，相关交易在会计上都会计入营业收入，因此从实质上看意义有限。

同样，关于大幅减少的营业利润，在涉及持有的债券资产部分时也需要区别来看。去年美联储以历史上最快的速度连续加息，导致证券公司持有的债券资产估值损失像滚雪球般扩大。虽然并未实际发生现金损失，但根据会计准则，在编制财务报表时必须反映估值损失。也就是说，证券公司持有债券资产的估值损失，随着利率趋于稳定，在会计上存在一定程度的回升空间。一位证券公司相关人士表示：“去年利率飙升得太厉害，债券公司哪怕只是抱着债券不动，也会遭受大规模损失”，“与其说是谁运作得更好，不如说是谁（债券资产少）‘亏得更少’，这反而左右了业绩。”不过他也补充称：“即便今年利率趋稳，也不至于弥补去年的全部损失，但对于目前持有的债券，应该会产生部分估值收益。”

问题在于不良债券，其中最典型的就是房地产PF。新冠疫情发生后，低利率基调持续，房地产市场迎来繁荣期。在这一时期，证券公司纷纷涌入房地产PF业务，一度被视为“肥肉”项目。

然而在最近几个月内，房地产市场急剧冰封，局势骤变。基准利率上升使既有房地产PF项目本身的盈利性下降，各地又频繁出现滞销楼盘，损失忧虑加剧。尤其是中、后顺位PF占比较高、风险相对更大的中小型证券公司，去年甚至经历了突如其来的流动性危机。典型案例是曾被称为房地产PF市场“小强者”的Daol投资证券，去年第四季度转为亏损，亏损额达424亿韩元。随着流动性危机浮出水面，该公司在上个月出售了子公司Daol信用信息，目前也在推进出售Daol Investment的程序。去年年底还实施了自愿离职。越是为追求高收益而投资于中、后顺位债券的证券公司，所受打击就越大。业内甚至出现了“房地产PF引发的不良才刚刚开始”的悲观预期。

证券业界谋求今年反弹……“风险管理·盈利能力修复”成生死关键

预计证券公司为改善今年业绩，将首要着力于风险管理。年初在外国投资者的买入力度带动下，韩国股市出现反弹势头，但俄乌战争局势、高通胀、供应链风险等经济不确定性仍然巨大。一位证券公司相关人士表示：“去年市场曾出现非常离谱的走势，但归根结底，业绩恶化是因为未能进行系统性的风险管理”，“部分卷入私募基金事件的证券公司，其不良问题尚未彻底了结，而整体经济状况与去年相比也没有明显好转，多数公司大概率会采取保守立场，把重心放在风险管理上。”

所幸的是，近期短期债券市场呈现出相对稳定的走势，多少令人感到些许安慰。证券公司趁此机会，为确保流动性，在年初纷纷发行短期公司债。为实现收益多元化，证券型代币（STO）发行等新业务也备受关注。所谓证券型代币，是将房地产或艺术品等被认可具有价值的实物资产证券化后，以代币形式发行。近期监管部门允许发行STO并公布相关指引，令业界颇为振奋。最快有望在今年下半年搭建完成STO交易系统。市场对证券公司这一系列动向整体持积极评价。韩国交易所公布的KRX证券指数为643.86点（以2月8日收盘价为准），今年以来已上涨近16%。