代币证券时代开启…金融委发布发行与流通监管体系
金融委发布代币证券发行与流通监管体系整顿方案
提供是否具备证券属性的判断原则…“数字资产中不存在具证券属性的代币”
计划在上半年提交《电子证券法》《资本市场法》修正案
【亚洲经济 记者 Lee Minji】继实物证券和电子证券之后，代币证券时代正在开启。过去，人们通过记载在纸质凭证上的证券（实物证券）来确认自己持有的股票，而今后，还可以通过代币的形式来证明自己持有的股票或其他收益证券。
6日，金融委员会将发布消息称，将在《资本市场法》框架内允许代币证券的发行与流通（证券型代币发行，Security Token Offering），并推动相关规制体系的整顿。所谓代币证券（Security Token），是指利用分布式账本技术，将《资本市场法》上的证券数字化的一种形式。继实物证券和电子证券之后，证券出现了一种新的发行形态。
如果说通过既有的实物证券和电子证券，发行股票、债券、衍生结合证券、存托凭证（Depositary Receipt）等标准化证券比较容易，那么代币证券则不仅适用于标准化证券，也便于发行非标准化证券（收益证券、投资合同证券）。房地产、艺术品、音源等近期成为“碎片化投资”标的的资产，就是非标准化证券的典型例子。非上市公司也可以利用代币证券发行小额单位的债券。金融委员会方面表示：“将通过证券型代币发行支持各类权利的证券化，并进一步提高既有证券发行与交易的效率和便利性。”
金融委员会首先将给出现有数字资产是否属于证券的判断原则，以防止违法可能性，并持续推进投资者保护工作。这意味着要对目前在数字资产交易所交易的代币中具有证券属性的部分进行分类。数字资产是否属于证券，需要综合考虑具体的合同内容；但如果发行人向投资者赋予了属于证券范畴的合同权利，则应将其归类为证券。比如，目前在数字资产交易所上市的代币中，如存在发行人通过业务运营，将产生的收益归属于投资者，或进行分红等行为的情况，即属此类。
不过，金融委员会目前并不认为已有具有证券属性的代币在数字资产中实现了上市。金融委员会方面解释称：“在证券性判断上，可能存在几种界限模糊的币（代币），但很难说有投资者是在明确知晓自己投资的币可以就证券性提出异议的前提下进行投资的”，并表示：“数字资产交易所协商体（DAXA）也曾表示不打算将其作为证券处理，因此可以理解为发行人和虚拟资产交易所正在自行审查具体合同内容，以判断其是否属于证券。”
此外，金融委员会还将通过三方面举措，为代币证券的规范发行和流通奠定制度基础：一是将代币证券作为《电子证券法》制度下的一种证券发行形态予以接纳；二是新设由发行人直接登记、管理代币证券的发行人账户管理机构；三是新设针对投资合同证券和收益证券的场外交易中介业务。
符合分布式账本要件的代币证券，将被接纳为《电子证券法》上的证券数字化方式，与既有电子证券相同，适用《电子证券法》上的投资者保护装置。韩国证券存管院将作为审查和管理机构，负责确认相关代币是否符合证券的外在形式要件，以及在发行过程中分配给投资者的总数量与发行总量之间是否存在误差等。
代币的发行与流通将被严格区分。在发行市场，只要满足一定条件，将通过新设发行人账户管理机构，使发行人无需证券公司协助即可自行发行代币证券。具体条件尚未确定，但从基本面看，为保护投资于发行资产的投资者，自有资本预计需达到20亿至30亿韩元左右。
在流通方面，鉴于非标准化证券（收益证券、投资合同证券）交易将首次启动，将新设可撮合多方交易的场外交易中介业务许可。交易方式将参照非上市股票交易，场外交易中介业者可以多方对手交易方式撮合其客户之间的交易。由于该流通市场是首次开启，一般投资者的交易额度也将受到限制。非标准化证券中的收益证券与投资合同证券在风险程度上存在差异，因此额度监管也会有所不同。收益证券的权利由第三方信托公司代为管理，对投资者具有一定保护作用；而投资合同证券一旦相关公司破产，参与碎片化投资的投资者权利将全部消灭。金融委员会相关人士表示：“对于投资合同证券，将实施更为严格的流通监管”，并称“将通过限制在未作出投资判断的情况下进行买卖的行为，来加强对一般投资者的保护。”
另一方面，本次《代币证券发行·流通规制体系整顿方案》计划在今年上半年向国会提交《电子证券法》和《资本市场法》修正案，推进制度化。对于新设的各类许可等细化要件，将在修改下位法令时，进一步听取利害关系人的意见，并在此基础上加以扩充。金融委员会相关人士补充表示：“即便在法律修订前，只要其创新性得到认可，也将通过金融监管沙盒测试投资合同证券的流通以及收益证券的发行与流通方案”，并称“还将积极参与为数字资产制度建设而开展的国会立法讨论，推动构建数字资产市场整体的规制体系”。
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