[Song Seungseop的金融Lite]是投资还是套利交易…“套息交易”

by Song Seungseop

Published 24 Jan.2023 10:10(KST)

低利率借钱高利率投资
源自90年代日本的投资策略
零利率日元套息交易大行其道
需综合考虑汇率、利率政策和手续费

在美中贸易摩擦背景下，日元汇率在盘中一度升至自2016年以来的最高水平104日元。26日，在首尔乙支路KEB韩亚银行防伪应对中心，一名员工正在整理日元。文浩南记者提供

【亚洲经济世宗=宋承燮记者】自去年起，各主要国家为抑制高企的物价，开始上调基准利率，唯独日本例外。日本中央银行与主要国家截然相反，固执地维持在0%区间的低利率。这样的局面持续时间一长，一种投资方式便受到关注，这就是“套息交易（Carry Trade）”。

所谓套息交易（Carry Trade），是指以低成本借入资金，再投向收益率较高的资产，从而赚取利差的一种“投资手法”。听上去似乎是理所当然的道理，但细究起来并非如此简单。套息交易通常是通过“货币”来进行：在利率较低的国家贷款，再将资金存入利率较高国家的银行或进行投资，以此获取收益。字面意思就是把资金从一处“搬运”（Carry）到另一处进行“交易”（Trade）。

举个例子吧。某投资者在日本以年利率1%借入100亿日元，如果把这笔钱存入存款利率为3%的美国银行，按简单计算，该投资者就能获得2%的收益率。如果在承担一定风险的前提下，进一步投资于收益率更高的美国债券或房地产，则可以获得更大的利润。单从这一点看，套息交易似乎是一种既稳定又必然赚钱的卓越投资方式。

去年12月主要国家相对于本国国内生产总值的日本投资资金流入现状。

因此，在最早出现套息交易的日本，这一手法一度风靡。经历泡沫经济破裂之后，日本自20世纪90年代起长期实施接近0%的极低利率政策，几乎可以“白拿钱”。于是，日本投资者以极低成本借入资金，将其存入海外银行或买入高收益资产，从中获利。随着这种投资手法广为人知，海外投资者也开始借入日元，向其他国家提供资金。

然而，套息交易并不是一定能赚大钱的“梦想投资法”。其软肋正是利率和汇率的波动。如果虽然以低利率借款，但贷款机构开始加息，会发生什么？如果自己存款所在银行的利率下调，或所投资债券的收益率下降，又会怎样？最终只能遭受重大损失。各国税制变化或外汇兑换手续费调整等因素也必须一并考虑。

对利率与汇率波动脆弱……也会引发新兴国家资金外流等副作用

清算利用美元进行套息交易投资时的影响。资料来源韩国开发研究院提供

利用日元进行的套息交易也是如此。2008年，以美国为起点的全球金融危机使全世界陷入大萧条。为让急剧下滑的经济重新复苏，主要发达国家开始降息。美国联邦储备制度（Federal Reserve System）甚至将基准利率下调至0%区间。当资金筹措成本与投资收益率之间的利差消失后，投资者纷纷回收以日元进行的投资资金。

随之而来的，是意想不到的副作用。套息交易盛行期间，利率较高的新兴国家和发展中国家得以吸引大量资金。资金短缺的这些国家借助套息交易流入的资金实现了经济增长。问题出在资金通过套息交易被回收之时：资产价格急剧下跌，金融市场变得不稳定，企业和家庭的消费随之萎缩。由此甚至出现舆论认为，套息交易非但没有提供帮助，反而在海外市场制造了泡沫。

为遏制套息交易，新兴国家陆续出台各类制度，其中具有代表性的是“托宾税”。曾获诺贝尔经济学奖的美国耶鲁大学教授James Tobin提出，应对投资于“外汇、债券及衍生品”等的资金征收交易税，以此抑制资本的剧烈流入与流出。鉴于套息交易本质上是单纯的套利交易，这一制度被认为符合对其加以限制的宗旨。巴西就是引入托宾税的典型新兴国家之一。

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近期，日本中央银行（BOJ）加息后，市场上也出现了针对利用日元进行套息交易的警告。BOJ上个月将长期利率允许波动区间从±0.25%扩至±0.5%。利率上升意味着借入日元的成本也随之提高。市场预期今后BOJ不得不持续加息，这一观点也加重了忧虑。不过，也有部分分析指出，由于日本利率依然处于低位，套息交易仍将持续。

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