韩电债发行利率不知不觉逼近3%

Published 13 Jan.2023 09:00(KST)

供需不安缓解机构主导需求上升
公司债投资指标信用利差大幅收窄
专家预测“下行趋势将持续”

【亚洲经济记者 Lee Minji】韩国电力公社自年初起积极发行债券之际，利率跌势正在加速。民间债券评估公司（民评）平均利率已跌至3%区间，回到去年8月水平。分析认为，这是年初机构流动性充裕效应与利率不确定性叠加所致。公司债发行市场也不断获得以“兆”为单位的认购订单，延续“全部售罄”的势头。

据13日投资银行业界消息，韩国电力公社在前一日的招标中，确定发行总计4400亿韩元的AAA级债券，其中2年期1100亿韩元，3年期3300亿韩元。当日招标中分别有3300亿韩元、7500亿韩元资金参与认购，合计流入资金达1.08万亿韩元。韩国电力公社今年以来已进行4次债券发行，筹资规模累计达6700亿韩元。

期间发行利率的下行更加明显。2年期利率为4.0%，3年期为4.08%，较9日分别记录的4.2%和4.28%发行利率下跌了20个基点（1个基点=0.01个百分点）。从2年期利率来看，虽在上月22日从4.15%升至本月3日的4.40%，但在本月5日和9日回落至4.2%后便持续走低。3年期利率也呈现类似走势。去年年底电费涨幅低于市场预期，供需负担凸显，一度推升利率（以2年期为准），但随着年初机构流动性大举涌入，被分析为利率方向出现逆转。

值得关注的是，对发行利率产生影响的民评利率已跌至3%区间。本次发行的基准——11日时点韩国电力公社2年期、3年期民评平均利率分别为3.971%、4.088%。而在此前一轮招标中，2年期和3年期的民评平均利率分别为4.218%、4.378%。2年期民评平均利率在去年8月从3%后段区间跳升至5%后段区间后，于上月中旬首次回落至4%区间。随着利率下行速度加快，在不到一个月的时间里利率已下跌逾1个百分点。

在流通市场上，韩国电力公社债与国债的利差已大幅收窄。以前一日为准，3年期国债利率为3.466%，3年期韩国电力公社债利率为4.081%，两者相差61.5个基点。虽然高于一年前（30～40个基点）水平，但考虑到去年11月利差一度超过160个基点，目前利差较此前已大幅收窄。

债券市场相关人士分析称，由于韩国电力公社债利率此前飙升过快，未来将延续趋势性下行。电费不确定性得到化解、今年营业亏损有望较去年收窄等因素，也被视为推动利率下跌的原因。

债券市场两极分化……非优质债乏人问津

不仅是韩国电力公社债，近期重返发行市场的大部分企业，也都在较此前更为宽松的条件下继续发行公司债。在政府为稳定债券市场而提供流动性的效果逐步反映于市场、机构资金状况更加宽裕以及利率不确定性缓解等因素作用下，企业的利率负担有所减轻。

在发行市场上，本月10日，Hyundai Steel（AA-）和CJ ENM（AA-）在分别为2000亿韩元、1700亿韩元的公司债需求预估中，吸引到1.805万亿韩元和7600亿韩元资金。Hyundai Steel计划将发行利率在民评平均利率基础上最多下调约70个基点，并推进将发行规模增至3500亿韩元。流通利率的下行也在持续。作为衡量机构公司债投资情绪的指标——信用利差（以信用等级“AA-”为基准的3年期公司债利率减去同期限国债利率），从一个月前的174个基点缩窄至前一日的123个基点，收窄幅度达50个基点。3年期公司债平均流通利率为4.69%，较一个月前的5.35%大幅下降。

Hyundai Motor Securities研究员 Lee Hwajin表示：“此前对基准利率决策构成压力的汇率已回落至1240韩元区间，通胀也出现放缓，加之欧洲能源危机担忧的缓解，都为信用债走强提供了助力。就供需层面而言，养老基金和退休金运营机构的买入力度，以及机构的抄底买盘集中涌入，使得市场正迅速恢复稳定。”

随着包括公社债在内的优质等级债券走强，市场关注A等级非优质债券能否接棒走强。但债券市场专家判断，暖意传导仍需时间。由于经济放缓导致A等级企业业绩下滑，以及项目融资（PF）风险，使得获评A等级的建筑企业信用状况担忧仍未消除。