有分析指出，长期预期收益率相对较低的韩国股市近期大幅上涨，反而强化了国内投资者的获利了结动向。获利了结资金再投向美国股市，进一步推高了“西学蚂蚁（投资海外股票的个人）”热潮。对于近期在1480韩元附近波动的韩元兑美元汇率，也有诊断认为，由于对高汇率将持续的预期，使投资收益中再叠加汇兑收益的期待升温，从而给西学蚂蚁浪潮“火上浇油”。韩国银行认为，若韩美股市之间的收益率预期差缩小，个人投资资金回流国内将更加顺畅。但也指出，由于这类预期是在长期过程中形成的，必须同步推进企业治理结构改善、扩大股东回报等制度改革的政策性努力。

根据韩国银行23日发布的《金融稳定报告》，今年9～10月，科斯皮指数上涨28.9%，尽管相对于美国标准普尔500指数（5.9%）大幅上升，个人投资者仍然在国内股票上呈现净卖出、在海外股票上呈现净买入。韩国银行分析称，国内外股票投资之间既可能同时出现净投资增加的“互补关系”，也可能在一方增加时另一方减少的“替代关系”，而近期替代关系强化的迹象尤为明显。

2020年以后，个人在国内及海外股票投资模式上，以同时净买入两者的互补关系为主。但近期一度出现国内外股票买卖方向相反的情况，替代关系有所加强。2020～2021年，个人海外股票净投资规模超过2018～2019年的10倍；同时，个人也大规模净买入国内股票，呈现出国内外股票双双净买入的模式。相反，2024年2～7月，个人净卖出国内股票14万亿韩元，净买入海外股票83亿美元。今年7～10月，个人投资者同样净卖出国内股票23万亿韩元，净买入海外股票103亿美元，呈现出方向相反的交易模式。

过去，个人投资者在国内外股票投资上之所以表现为互补关系，是受国内流动性扩大、国内外分散投资效果等因素影响的结果。在国内流动性扩张时期，个人对国内外股票的净买入同时增加，强化了两者之间的互补关系。韩国银行副总裁助理 Jang Jeong-su 表示：“同时持有国内股票和海外股票会产生分散投资效果，这一点似乎也对互补关系的形成产生了影响。尤其是，在国内个人投资者的海外股票投资中占大部分的美国股票，其与国内股票之间的收益率（包括汇兑收益）相关性低于日本或德国股票，因此国内投资者可以相对期待更大的分散投资效果。”

近期，个人投资者在国内外股票投资之间出现替代关系强化的背景，与收益率差异、汇率因素等有关。由于长期收益率差异，使得投资者对韩国股市的收益率预期固定在较低水平，而对美国股市的预期则固定在较高水平，当韩国股市的短期收益率涨幅超过长期预期收益率时，就会出现卖出国内股票、买入海外股票的模式。尤其是在今年9～10月韩国股价涨幅大于美国股市的时期，这种动因进一步增强，国内外股票之间的替代效应尤为明显。近期汇率大幅上升，高汇率预期持续存在。韩国银行分析称，在买入海外股票时，不仅可以期待股票投资收益，还可期待汇兑收益，从而强化了海外股票的相对优势。

韩国银行表示，对影响个人国内及海外股票净投资的因素进行实证分析后发现，在国内外股票长期收益率差扩大背景下，随着短期收益率波动，出现了追涨买入与获利了结这两种相反效果。国内（科斯皮）和海外（标准普尔500指数）股票的净投资均会随长短期收益率差异而增减，表明可以确认基于长期收益率的收益率预期效应。不过，在短期收益率上升时，海外股票的净投资呈增加（+）方向，国内股票的净投资则呈减少（−）方向，因此在两国股市同时上涨时，韩国股市会出现获利了结性卖出，而海外股票则会出现追涨买入力度加大的情况。

Jang 副总裁助理指出：“在韩美股市收益率预期差长期持续的情况下，韩国股价在短期内急剧上涨，似乎导致两者之间出现了方向相反的交易模式。这表明，一旦收益率预期差缩小，个人投资资金回流国内可能会更加顺畅。”但他也强调：“由于这类收益率预期差是在长期过程中形成的，仅凭一时的收益率改善难以改变投资者预期，必须通过改善企业治理结构、扩大股东回报等制度改革的政策性努力，提高韩国资本市场的长期业绩与稳定性。”