市场对半导体的关注炙手可热。半导体被视为登上前所未有高点的KOSPI上涨主角。半导体“双龙头”三星电子和SK海力士在利好、业绩、资金三重利多的支撑下双双刷新历史高位。证券业界虽然接连给出指向半导体“超级周期”的乐观预期，但对历史性高估值的警惕声同样不小。在美中贸易摩擦重新点燃的背景下，投资者该如何应对？

近期KOSPI走出陡峭上升曲线，本月10日突破3600点，书写了新纪录，而掌舵者正是半导体。将国内主要36只半导体股票打包而成的“KRX半导体”指数自今年9月以来已上涨38.87%，在韩国交易所公布的所有指数中涨幅居首。在此期间，三星电子和SK海力士分别大涨33.86%、54.28%，牵引指数上行。自上月以来，外资仅在有价证券市场就净流入11.98万亿韩元，其中分别买入三星电子8万亿韩元（净买入额第一）、SK海力士1.82万亿韩元（净买入额第二），推动股价节节攀升。

这种资金向半导体集中的现象，与业绩预期升温密切相关。自今年9月起，DRAM现货价格大幅上涨，三星电子和SK海力士的业绩预期被持续上调。三星电子今年三季度营业利润为12.1万亿韩元（暂估值），同比增长31.81%，创下三年多来新高。SK海力士也有望录得12万亿韩元级别的营业利润，超出市场预期。专家分析称，主要存储器厂商集中扩张服务器用高性能DRAM的产能（CAPA），导致通用DRAM供应收缩，从而推升价格。

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三星证券研究员Lee Jonguk表示：“由于高带宽存储器（HBM）与通用DRAM需求同步上升，已经出现了表明DRAM价格上涨已越过上行拐点的具体迹象。”他据此将三星电子今年营业利润预估上调6%至34万亿韩元，将SK海力士营业利润预估上调12%至41万亿韩元。

近期大型信息技术企业（Big Tech）竞相推进规模达数百万亿韩元级的大型数据中心和半导体合同，也在进一步点燃投资情绪。此前，美国半导体企业AMD与OpenAI签订协议，将向其供应至2029年总需电量达6吉瓦（GW）的人工智能加速器；本月9日又传出消息称，英伟达将向xAI投资20亿美元（2.8万亿韩元）。作为英伟达和AMD的HBM供应伙伴，SK海力士和三星电子无疑迎来了利好信号。

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在利好接踵而至的背景下，证券业界对半导体板块的乐观展望层出不穷。在美国主要人工智能企业加快投资步伐之际，步入执政第二年的韩国政府也预计将把2026年研究开发（R&D）预算较今年增加19%，至35.3万亿韩元，被视为将正式启动政策“加速驱动”。受半导体超级周期预期提振，CMTX、Green Optical等拟在科斯达克上市的材料·零部件·设备（“小而强”）企业也开始浮出水面。

尤为引人关注的是半导体“双头马车”三星电子和SK海力士。Heo Injun兴国证券研究员就三星电子表示：“预计到2026年，其按晶圆投入量计算的产能（CAPA）市占率将达到DRAM 32%、NAND 30%，将成为存储器超级周期的最大受益企业”，并将目标股价由10万韩元上调至12万韩元。Jeong Mingyu想象人证券研究员就SK海力士表示：“虽然随着以供给为主导的存储器价格上升周期以及年末HBM4量产晶圆投放之后，竞争加剧在所难免，但预计公司将继续保持技术和良率方面的领先地位”，并将目标股价由37万韩元上调至50万韩元。

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尽管半导体板块在利好、业绩、资金“三重奏”配合下表现强劲，但对追高买入的警示声并不少。有观点指出，在有关人工智能泡沫的担忧以及近期再度升温的美中贸易摩擦风险之下，估值已承压的半导体板块可能因此获得调整借口。目前，国内半导体板块12个月预期市净率（PBR）为1.56，已超过2017—2018年半导体“超级周期”时期的1.44。

Kim Seongno BNK投资证券研究员表示：“当前半导体估值已处于历史高位。理性的投资者很难不对追高买入感到负担。”他判断称：“由于半导体相对于KOSPI的相对强度已与美国成长股大致相当，半导体要持续跑赢KOSPI并不容易。”

Kim Kyunghwan韩亚证券研究员表示：“中国方面本月9日公布的稀土出口管制，是自今年4月以来力度最大的一项措施，其路径与美国对中国实施的半导体限制非常相似。由于双方在半导体和稀土领域的对立，叠加各自长期准备过程及话语体系、新兴制造业培育竞争、与主要国家的利益关系等因素，要达成所谓‘大交易’协议的难度很高，且相关议题可能反复暴露在不确定性之下。”