5年内迈入5000点时代，这个梦想能实现吗

编者注在6月总统选举临近之际，“韩国综指升级”再次成为焦点议题。共同民主党候选人李在明继上届大选之后，再次预告“韩国综指5000点时代”，国民力量党候选人 Kim Moon-soo 也将“摆脱箱体综指（长期横盘区间的韩国综指）”列为竞选纲领。两人异口同声高喊提振股市，同时在“大框架上应先通过改善公司治理结构等方式，消除‘韩国折价’（韩国股市被低估）”这一点上达成共识，只是在具体路径上略有差异。阿视亚经济基于对20名国内外资本市场专家的问卷与访谈，将分三期系统梳理韩国股市的现状与症结，并探讨下届政府要摘掉“韩国折价”标签应推进哪些政策、决定“梦想数字”5000点能否实现的关键变量与阻碍因素有哪些。

[韩国综指升级①]5000点时代，是梦还是现实？——20位专家会诊

[韩国综指升级②]“新政府，这几件事一定要做”——盘点能抬升股价的政策建议
[韩国综指升级③-1]“需要像日本那样坚决的价值重估意志……必须有明确的胡萝卜与大棒”
[韩国综指升级③-2] 实现“梦想数字”，取决于三大要素的合拍

“现在谈还为时过早，股市有许多方面必须发生变化。” “并非不可能，但可能性并不高。” “与其纠结数字本身，不如看它的象征意义更重要。股指完全有机会冲到相当高的水平。”

目前在2600点附近横盘的韩国综指，未来5年内能否迈入5000点时代？对于围绕6月大选竞选纲领展开的这一话题，国内外资本市场专家给出截然不同的判断。一方面，不少观点认为从现实层面看难度很大；另一方面，也有乐观意见指出，如果能对海外投资者长期诟病的韩国公司治理结构等问题发起改革攻势，目标并非遥不可及。

“实现可能性低”占30%……“若修订商法等完善制度则可行”占10%

阿视亚经济在大选前的本月12日至21日，对证券公司研究中心负责人、学界人士、投资银行业相关人士等20名资本市场专家进行了匿名问卷与访谈并行的调查。结果显示，认为“韩国综指5000点难以实现”的有6人，占30.0%；在以修订商法等制度完善为前提的情况下，回答“可以实现”的有2人，占10.0%。即便相关问题通过匿名问卷进行，仍有接近一半的8人（40%）以“中立”自居，避免因韩国综指5000点是特定候选人的竞选纲领而暴露自身政治倾向，其余4人则未作答。

参与匿名问卷的A证券公司研究中心负责人表示：“只要韩国经济不陷入通货紧缩，我认为韩国综指终有一天会迎来5000点时代，但要在5年内实现，是否可能？”他评价称：“无论从全球宏观经济环境还是国内企业增长势头综合来看，这都不是一件容易的事。”B证券公司研究中心负责人也断言：“要把韩国综指推升到5000点，经济规模也需要扩大到原来的两倍，要在短时间内做到这一点并不现实。”外资资产管理机构C Investment Partners则指出：“就连三星电子等代表性个股目前的周期表现都不佳，实现的可能性并不高。”

不过，也有观点认为，如果通过修订商法、改善公司治理结构等方式，消除“韩国折价”的诸多因素，韩国综指完全有可能迈入5000点时代。D教授表示：“按复利计算，这并不是一个不可能的数字”，“但前提是要切实改善企业的基本面治理结构、提高对股东的回报”。在认为韩国综指难以达到5000点的受访者中，仍有近半数评价称，在下届政府任期内，让韩国综指在结构性层面抬升到更高平台是可行的。E证券公司研究中心负责人指出：“如果制度得到完善，同时有能够提升长期增长潜力的经济政策作支撑，再加上全球环境等有利条件能在长期内持续存在，实现的可能性会明显提高。”

关键在于化解“韩国折价”……取决于下届政府政策

候选人李在明：“我要开启5000点时代”

韩国综指5000点被提出作为总统选举竞选承诺，并非首次。过去前总统Lee Myung-bak曾表示：“在5年任期内，韩国综指应当涨到5000点才算正常”。候选人李在明在上一届大选中也打出同样的口号，承诺提振股市。简单计算，若韩国综指要涨到5000点，需较当前水平上涨逾100%。历届政府中，韩国综指涨幅超过100%的情况仅出现在第16届总统卢武铉任期内。

共同民主党总统候选人李在明25日在首尔汝矣岛国会大厦党部举行的记者会上发表讲话。联合新闻社供图

因此，舆论认为关键在于能否化解韩国股市长期存在的顽疾——“韩国折价”。在本次问卷与访谈中，多数资本市场专家共同点出的“韩国折价”成因，集中在公司治理结构、相对较低的股东回报以及日益增多的分拆上市等方面。

候选人 Kim Moon-soo：“要摘掉箱体综指的污名”

国民力量总统候选人 Kim Mun-su 22日在首尔汝矣岛国韩国交易所举行的中央选举对策委员会现场会议上参观宣传馆后，正在进行简短记者会。金贤民记者供图

一家以香港为基地的资产管理公司、负责亚洲投资的外资投资者F先生在单独访谈中指出，从海外视角看，韩国资本市场最大的问题是“公司治理”。这既涵盖公司治理结构，也包括低分红、分拆上市等现象。他强调说：“韩国优秀企业很多，但与资本市场之间的连接链条被切断了”，“只有建立起独立运作的董事会，海外投资资金才会重新、并且以更乐观的态度流向韩国。”他还特别提到，苹果公司曾经连创始人 Steve Jobs 都赶走，后来又让其回归，“这就是董事会的角色。公司治理的目的就是‘最大化公司价值’。”

重复上市也是海外投资者点名的典型“韩国折价”因素之一。根据IBK投资证券统计，截至去年11月，韩国股市的重复上市比例为18.4%。这一数字远高于日本（4.38%）、中国（1.98%）、美国（0.35%）等国家。G证券公司研究中心负责人指出：“国内企业业绩对出口的依赖度一直很高，甚至还在加深”，“在这种情况下，虽然国内企业的股东友好政策较以往有所加强，但以大企业为中心的分拆上市导致股票供给量持续增加，这仍是一个问题。”重复上市带来的主要问题包括收益被“双重计入”（Double Counting）以及形成金字塔式的控股结构等。此外，随着海外股票投资散户和加密资产市场的成长，韩国股市正日益被投资者所冷落，这一点同样令人担忧。

资本市场研究院高级研究委员 Hwang Se-woon 表示：“学界普遍认为，‘韩国折价’最大的因素在于公司治理结构相对较差、股东回报政策不到位，以及在税制（政策）方面存在诸多不足”，“如果能够出台解决这些问题的政策，股价仍有充足的上行空间。”韩国公司治理论坛会长 Lee Nam-woo 则强调：“‘韩国折价’堪比低生育率这一国难”，“下届政府必须通过符合全球标准的制度改革等手段加以解决。”