韩美国债收益率飙升致韩国综指下跌…会重演“互联网泡沫”吗
1999年美国国债收益率突破5.5%时，韩国综指大跌23%
“现在与当时不同”……科技股业绩亮眼
当前扣除通胀后的实际利率仍为负值
受全球国债收益率飙升影响，韩国综指连续下跌，过去“互联网泡沫”的记忆被重新唤起。但有分析认为，与当年互联网泡沫时期不同，目前实际利率环境以及稳健的企业业绩正有力托底股市下方。因此，当前局面与其说是全面崩盘的前兆，不如说是强势行情中累积的短期过热正在得到消化，这一观点正获得更多认同。
20日，韩国综指以7324.52点开盘，较前一交易日上涨0.73%，但截至上午9时50分，指数转而下跌1.61%，报7154.64点。盘中一度跌至7053.84点。同期，科斯达克指数下跌3.20%，报1049.68点。韩元对美元汇率较前一交易日上涨1.2韩元，以1美元兑1509.0韩元开盘后，目前在1511.5韩元附近交投。
国债收益率正维持在较高水平。首尔债券市场上，20年期国债收益率在本月15日大涨13.2个基点至4.215%后，前一日小幅回落0.6个基点，以年化4.262%收盘。10年期国债收益率为年化4.210%，下跌2.9个基点。30年期和50年期国债收益率则分别上升0.8个基点和0.6个基点，收于年化4.204%和4.046%。
隔夜纽约股市三大主要指数也因美国国债收益率急升而集体下跌。19日（当地时间），纽约股市道琼斯30种工业平均指数较前一交易日下跌322.24点（0.65%），收于49363.88点。标准普尔500指数下跌49.44点（0.67%），报7353.61点；以科技股为主的纳斯达克综合指数下跌220.02点（0.84%），收于25870.71点。
30年期美国国债收益率于20日（当地时间）盘中突破5.2%，创下2007年以来新高。同日，美国10年期国债收益率也升至4.67%，为一年多来最高水平。国债抛售持续的背后，是战争引发的通胀压力。自2月28日爆发的美伊战争进入第82天，高通胀负担不断加重。此前据美国劳工部公布的数据，4月消费者物价指数（CPI）同比上涨3.8%，环比上涨0.6%。分析认为，这主要受到汽油价格一个月内上涨5.4%的影响。
国际油价当日虽在连续4个交易日上涨后小幅回落，但仍维持在每桶110美元左右的高位。7月交割的布伦特原油期货价格较前一交易日下跌0.73%，报每桶111.29美元；6月交割的美国西德克萨斯中质原油（WTI）期货价格下跌0.82%，收于每桶107.77美元。尽管美国总统唐纳德·特朗普试图划清中东战争进一步扩大的界限，但由于美国与伊朗立场分歧严重，市场对霍尔木兹海峡在短期内恢复正常通航的期待正在减弱。花旗集团当日预计，布伦特原油价格短期内可能升至每桶120美元。
在过去120年中发生的三次大型泡沫破裂之一——1995年至2000年的互联网泡沫破裂，同样是由利率上升引爆的。然而，据KB证券统计，1999年5月美国10年期国债收益率突破5.5%时，韩国综指曾较高点急跌23%，经历了一轮短期调整。同年6月美联储启动基准利率上调后，不确定性反而得到缓解，韩国综指反弹14%，纳斯达克则出现近乎翻倍的大涨行情。真正的泡沫破裂是在2000年开始连续加息阶段才显现出来。
实际上，从1999年的强势行情来看，当年韩国综指在上涨过程中，两次出现超过20%的调整，两次出现超过10%的调整。舆论指出，股价越是强劲、上涨越快，就越难以避免波动性的放大。但也有警示认为，如果全方位加息持续下去，即便企业业绩良好，实体经济和人工智能（AI）投资也可能遭受冲击。
从实际利率波动来看，目前与互联网泡沫时期也存在明显差异。根据友汉达证券的分析，过去引发股市崩盘的“紧缩恐慌”，多发生在名义利率和实际利率同步大幅飙升之时。而以联邦储备制度（Fed）的政策利率减去头条消费者物价指数（CPI）计算的美国实际政策利率，截至5月仍为－0.43%，继续停留在负值区间。考虑到物价压力，目前的货币环境依然偏宽松和扩张。
与过去不同的是，目前有经济指标和企业业绩等基本面作为支撑。美国第二季度国内生产总值（GDP）增速预计为4.0%。从股市角度看，比高利率更重要的是企业能否抵御成本压力、保持盈利，而大型科技股的盈利改善正在快速推进。有分析指出，即便短期为缓解过热而出现调整，由于估值压力不高，跌幅也将相对有限。
友汉达证券研究员Kim Yonggu表示：“在名义利率与实际利率走势相背离的局面下，即便假设潜在不确定性被极度放大，市场冲击也大概率会被限制在韩国综指较高点下跌约10%以内。”他还称：“在这种情况下，韩国综指下方支撑很可能在7200点附近形成，应将本轮调整视为买入机会，而非卖出调整，应利用回调布局包括半导体在内的市场主导股。”
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