“WGBI纳入决定后…外国债券资金对汇率影响加大”

有分析指出，自韩国被纳入世界国债指数（WGBI）决定作出之后，外国债券资金对汇率的影响力有所扩大。在近期这种高汇率局面下，这一变化在一定程度上有助于汇率稳定，但在压力情景下则可能进一步放大汇率波动性。

韩国资本市场研究院在18日公开的《WGBI纳入后的风险评估及管理方向》报告中作出上述判断。撰写报告的资深研究委员 Kang Hyeonju 与研究委员 Kang Boseong 从两大方面关注韩国在被纳入WGBI后可能面临的风险：▲外汇及外币资金市场风险 ▲指数地位变化风险。

资本市场研究院首先以WGBI纳入决定日2024年10月8日前后为界，对外汇及外币资金市场风险进行了实证分析。结果显示，以纳入决定为起点，外国债券资金对韩国国内外汇·外币资金市场的传导路径正在发生结构性变化。报告指出：“在纳入决定之前，外国债券投资主要是对套利交易诱因作出反应的资金，通过卖出与买入互换（sell & buy swap）的方式流入，对互换市场产生影响”，“而在纳入决定之后，敞口于汇率风险的资金比重正朝着扩大的方向变化”。

由此，一方面，外国资金流入对汇率的影响力显著增强；另一方面，由于互换市场投资者结构多元化，市场反应路径的可预测性下降，呈现出一种过渡期特征。报告评价称：“这种变化意味着外国债券资金正转向与汇率波动更加直接联动的结构”，“未来资金流向变化更快传导为外汇市场波动的可能性正在上升”。

从前一日美国国债收益率变动、当日外国人债券买卖以及当日汇率的分析结果来看，外国人债券买入发生1个标准差冲击时，汇率的即时反应在WGBI纳入决定之前为-0.008%，在决定之后则扩大至-0.067%，约为此前的8.3倍。

报告称：“在平常时期，外国债券资金流入将扩大即期外汇交易，改善外汇市场流动性，并形成推动韩元升值的压力，可期待其产生积极效果。”“在近期这类美元兑韩元汇率上行压力较强的局面下，指数资金流入对汇率稳定的贡献更加突出。”相反，“在全球风险厌恶情绪加剧、指数地位变化等压力情景下，指数资金的机械性流出可能成为放大汇率波动性的因素”，“虽然这类情景实现的可能性有限，但一旦发生，其外溢效应较大，因此有必要事先做好应对准备。”

在指数地位变化风险方面，报告指出：“被纳入之后，若市场可进入性恶化导致评级下调，或因已纳入国家的财政状况变化、新国家被纳入等原因，都可能引发指数内权重调整。”尤其是▲主要发达国家国债发行扩大 ▲包括印度在内的新兴国家被新纳入的可能性 ▲当前对中国实际配置比例偏低、未来回归常态等因素，都被视为可能导致韩国在指数内权重下调的路径。

主要国家扩大国债供给，可能逐步稀释韩国的权重。此外，就目前被视为有望纳入WGBI的印度而言，其市场可进入性评级已于2024年10月上调至一级，并被纳入富时新兴市场国债指数（EMGBI）。这是迈向需要二级评级方可纳入的WGBI之前的过渡阶段。报告指出：“虽然相关可能性总体有限，但仍需警惕多国同时被纳入、在短期内出现权重急剧调整这一尾部风险。”

与此同时，已完成WGBI纳入的中国，其实际资产配置与指数之间的偏离风险仍然存在。报告表示：“以剔除中国的WGBI为基准、从而排除中国国债投资的资产管理主体似乎仍然为数不少”，“这意味着，相较按照WGBI指数构成权重测算的规模，实际流入韩国的投资资金可能更大，存在上行方向的不确定性。”报告接着指出，若上述投资者今后将基准转换为包含中国的指数，通过下调韩国权重，资金可能出现流出的下行风险。

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因此，报告称：“在指数内地位急剧变化的情形下，国债抛售将直接转化为抛售韩元，指数地位变化风险与外汇市场风险可能相互放大”，“未来的政策应对应重点放在建立‘事前应对机制’，以在冲击发生时切断其传导路径。”报告还强调：“从政策层面应维持市场可进入性与制度的一致性，加强对不同类型外国资金特征的精细化监测，同时有必要构建将外汇市场稳定政策与国债市场供需管理相结合的一体化应对体系。”

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