“高风险”ELS回归…以韩国综指和证券公司为中心的大趋势转向

by Kim Youngwon

Published 12 May.2026 07:28(KST)

Updated 12 May.2026 08:04(KST)

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“香港不当销售”后市场低迷
截至今年4月发行规模达7万亿韩元…较去年增加1万亿
最大承销方从银行转向证券公司
以“KOSPI·三星电子·SK海力士”为基础资产成主流

因与香港H股指数挂钩的股票指数连动证券（ELS）不当销售事件，低迷约1年的ELS市场重新活跃起来。销售渠道从银行转向证券公司，基础资产也由美国股市转回以韩国本土股市为中心。

12日据韩国证券存管院SEIBro数据，今年1至4月ELS发行金额为7.4552万亿韩元。较去年1至4月发行金额6.3435万亿韩元增加约1.1万亿韩元。尤其是上月发行规模达到2.3965万亿韩元，与2025年12月（2.3143万亿韩元）、今年1月（2.1255万亿韩元）一起，恢复至2023年水平。

ELS是衍生结合法证券的一种，当以股票指数或个股等为基础资产的价格在设定区间内波动时，向投资者支付收益，最多可投资3种基础资产。如果相关基础资产价格在到期前始终维持在一定水平之上，即维持在“敲入（Knock-in）”区间上方，则在本金基础上获得收益。但一旦基础资产跌破敲入线，则最高可能遭受100%的损失，因此也是一款“高风险”产品。与在有价证券市场上市、可随时买卖的交易型开放式指数基金不同，ELS认购期固定，中途赎回时手续费较高，这是二者的主要差异。

此前2024年香港H股指数暴跌，相关ELS出现高达4.6万亿韩元的损失，市场随之陷入低迷。其后，引发通过营业网点不当销售争议的银行大多中止了ELS销售，投资者间的不安情绪也不断蔓延。ELS余额从2023年约35.7万亿韩元骤减至2023年的9.9万亿韩元。

受此影响，近期ELS销售主导权从银行转移至证券公司。根据金融监督院数据，去年证券公司承销的ELS规模占全部ELS总额的41.9%，超过银行的30.2%。而在2023年，银行的ELS承销占比高达63.8%，是当时证券业（17.6%）的约3.6倍。

有分析指出，证券公司的ELS销售大多通过线上渠道进行，与以柜台·面对面销售为主的银行不同，不当销售的可能性相对较低。金监会针对香港H股指数ELS开展的调查也显示，以2023年12月底销售余额为基准，银行有90.6%的ELS通过线下渠道销售，而证券公司则有87.3%通过线上渠道销售。Jang Geunhyeok、Kwon Minkyeong资本市场研究院研究委员表示：“在在线渠道，由客户自主选择产品，并通过自动化系统推进销售流程，违法行为发生的可能性相对较小；但在面对面渠道，员工向客户推荐或说明产品的过程中，不当销售的可能性相对更高。”

在韩国股市前所未有的火热行情带动下，ELS的基础资产也呈现变化趋势。根据SEIBro数据，在最近1个月内，以2个基础资产为标的的ELS中，发行金额最大的是投资于“三星电子-SK海力士”的产品（1288亿韩元）。而在一年前的同一时期，发行金额排名第一的是投资于“英伟达-Nvidia-特斯拉”的产品（1288亿韩元）。NH投资证券相关人士表示：“以韩国综指单一指数和‘三星电子·SK海力士’等本土个股为成分的产品供应正在扩大”，“为缓解市场上涨带来的负担，正以‘低敲入’产品为主进行供应。”所谓低敲入，是指将可能产生损失的下限设定得更低的产品。

为使投资者在充分理解ELS产品结构的基础上进行投资，各机构也在改进销售流程。NH投资证券在投资者信息登记时，根据▲计划投资期限 ▲收益与损失的重要程度 ▲损失承受水平等回答，对投资进行限制，引入了“Factor-Out（排除因子）”机制。同时，在申购高难度产品时提供视频资料，并在说明书最上方按顺序列明“高难度金融投资产品”等注意事项，从而强化了说明书内容。