[记者手记]合并成功率与人气双降的SPAC…仍必须保住

by Kim Daehyun

Published 30 Apr.2026 08:24(KST)

合并成功率骤降至38.5%，叠加供应累积压力
VC退出对IPO依赖加深，亟需讨论完善SPAC机制

“现在企业普遍感觉不到特殊目的收购公司（SPAC，企业收购目的公司）的优势。业绩好就选择直接上市，为什么还要特意走SPAC？”

近日记者采访的一位国内风险投资（VC）公司代表对SPAC逐渐减少的现状表示忧虑。SPAC是以收购非上市公司为目的，先在证券市场挂牌的纸面公司，如果在3年内找不到合并对象就要清算。随着股市景气，优质企业纷纷转投直接上市，SPAC可供选择的标的自然减少，这是目前的判断。他表示：“大股东几乎持有100%股权的优质非上市公司，由于审计和理顺公司治理结构的负担较重，上市的实际收益也并不大。”

据金融监督院统计，2021年至2024年SPAC合并成功率曾维持在65%至69%，但去年跌至38.5%，几乎腰斩。同一时期，被摘牌的SPAC从8家增至24家，增加了3倍，新上市数量也减少37.5%，仅有25家。首次公开募股（IPO）中SPAC募集资金占比也从2023年的13.4%降至5.7%。2022年新上市数量达到45家的峰值后，累积效应显现，大量到期SPAC集中清算。

美国已经经历过一轮“阵痛”。通过SPAC上市的Nikola在诈骗争议后最终破产，Lucid股价也从高点跌去逾80%。美国证券交易委员会（SEC）通过强化信息披露义务、限制对预测性信息的免责等方式对制度进行了修订。韩国金融监督院也以此为参考案例，预告将推进监管整顿。

不过，在韩国市场一线，比起监管不完善，更多声音指向结构性问题。美国是在过热与资产质量恶化的结果下走向加强监管，而韩国则是在市场萎缩的过程中考虑采取同样的处方。指出SPAC合并在企业尽职调查和预测信息责任方面比一般IPO更为宽松，这一批评固然有道理，但形成过程不同的市场不应套用同一套药方。

另一位初期投资占比较高的VC代表表示：“在我国，除上市之外的退出市场几乎是封死的。”他还称：“所谓并购（M&A）增加的统计，大部分也只是存量股权转让而已，只是IPO受阻后股东抛售股权的结果。”目前由于IPO形势尚可，SPAC萎缩似乎还不算大问题，但一旦周期拐头，退出通道就会同时被堵死。在退出几乎完全依赖IPO这一种方式的结构下，原本应当作为替代方案的SPAC也正在崩塌。