融资收缩，流动性受限成核心议题
全球 LP 关注二级市场
最具吸引力的地区从北美转向欧洲
有观点指出，由于流动性受限，今年私募股权市场正面临一场巨大的再调整。分析认为，在此背景下，欧洲将取代北美，跃升为最受青睐的投资地区，同时代表私募股权基金（PEF）之间交易的二级市场将受到更多关注。
全球私募股权管理公司 Adams Street Partners（ASP，管理资产逾650亿美元，约合97万亿韩元）于18日发布了第六份年度报告《巨大的再调整：流动性与原则，更加甄别后的机遇之场》。
ASP判断，尽管市场对私募领域的信心依然坚实，但资本执行正变得更加审慎和严格，获取流动性已成为紧迫课题。报告提出的核心议题包括：▲对私募市场复苏的信心 ▲将流动性视为战略要素 ▲欧洲市场崛起 ▲对中端市场的偏好 ▲人工智能（AI）的必备化 ▲更加严格的资本执行 ▲共同投资与二级市场的活跃等。
Adams Street Partners 管理合伙人兼首席投资官 Jeff Diehl 表示：“私募市场已经告别依赖充裕流动性和估值倍数扩张的时代。当前环境更加严苛，卓越的管理能力、行业专长以及严格的尽调与承销能力正在凸显价值。”
融资收缩……全球有限合伙人更看重“实力”而非“体量”
报告显示，流动性约束已成为私募投资的主要议题。90%的受访者预计，流动性压力将在今年对其投资策略产生影响，其中三分之二预计影响程度将达到较大或中等水平。
在流动性下降的背景下，融资被认为已明显收缩。计划增加对现有管理人出资的出资者比例从67%降至53%。希望新增管理人的需求同样降至近5年来最低水平。
结果是，有限合伙人（LP）正将资本更加集中配置给具备持续创造超额收益（阿尔法）能力和行业专长的管理人。85%的有限合伙人将管理层的激励机制结构视为驱动私募市场收益率的关键因素之一，治理结构的重要性由此进一步凸显。
此外，40%的有限合伙人将市场波动性列为首要投资课题，其次是利率与通胀（39%）。在此环境下，72%的受访者预计，中端市场基金的表现将跑赢大型及超大型收购基金。报告分析称，这是“投资者心理从规模与杠杆转向更重视管理价值创造”的结果。
有限合伙人目光转向二级市场……对共同投资兴趣上升
由于分配金支付低于历史平均水平，有限合伙人开始将目光投向二级市场，将其作为管理现金流和进行投资组合再平衡的工具，其中包括延续载体（Continuation Vehicle，CV）等私募基金之间的交易结构。所谓 CV，是指在基金到期时并不出售资产，而由同一管理人设立新基金，将资产转移至该基金并继续持有与投资的一种方式。报告称，在退出放缓的环境下，二级市场正被用作在确保流动性的同时把握有吸引力入场时点的战略性资产配置渠道。
与此同时，有限合伙人与管理人共同直接投资优质资产的共同投资（co-investments）比例也在上升。共同投资具有透明度高、费用效率优、便于精细化投资组合管理等优势。通过这一方式，有限合伙人正表现出与其说是单纯扩大与管理人的合作，不如说是更加聚焦于建立可信赖的合作伙伴关系的趋势。
最具吸引力的投资地区？答案是欧洲而非北美
报告强调，有限合伙人认为今年最具吸引力的投资地区不是北美，而是欧洲。受访者特别关注欧洲中端市场具有吸引力的估值水平、政策支持以及丰富的投资机会。尽管北美仍是多数投资组合的核心配置地区，但出于对地缘政治紧张局势及区域集中风险的担忧，出资者正更为积极地推进地域多元化。
同时，地缘政治风险也迅速上升为重要的战略考量因素。约90%的受访者认为，包括美中关系在内的地缘政治议题将对私募市场策略产生实质性影响。
报告还强调，人工智能已不再只是一个简单的投资主题，而是管理能力的核心要素。将颠覆性技术创新列为主要风险的出资者比例，从去年的17%大幅上升至今年的28%，这表明人工智能对估值、竞争格局以及商业模式的影响力正在增强。
此外，技术与医疗健康行业，以及共同投资分别获得39%受访者的青睐，被选为今年最具前景的投资领域。
Jeff Diehl 称：“人工智能不再只是‘有则更好’的差异化元素，而是创造价值的驱动力。有限合伙人期待管理人不仅仅投资于以人工智能为基础的企业，更要将人工智能能力内嵌到从项目获取、尽职调查到创造业绩的整个投资组合运作全流程中。”
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