油价回落但债市变量依旧存在
能源、汇率、物价、政策“四大风险”受关注
国债收益率下方支撑位被抬升
“火势虽被控制，但余热仍在。”这是证券业界对美国与伊朗爆发武力冲突后出现剧烈波动的韩国国内债券市场所作出的诊断。随着中东紧张局势出现部分缓和迹象，先前急剧飙升的国际油价已趋于平稳，但与债券市场直接相关的宏观变量仍令人担忧。在国债收益率下方支撑位已被抬升的情况下，这些风险是否会进一步扩大会在今后增强利率上行压力，相关分析接连出现。
iM证券（iM증권）研究员 Kim Myeongsil 于5日发布题为《火势虽控，余热犹存：塑造国债市场下行刚性的无形变量》的报告，点名需要重点关注的四大风险，分别为▲能源 ▲汇率及资本外流 ▲通胀路径 ▲政策，并作出上述表示。
美国空袭伊朗后，首尔债券市场上韩国国债3年期与10年期收益率连续数日走高，按前一交易日收盘价计算，已分别重新回到3.2%、3.6%区间。不过，日度涨幅有所放缓。3日一度达到两位数的3年期国债收益率涨幅，在前一交易日缩小至2个基点（1个基点=0.01个百分点）。债券收益率上升意味着债券价格下跌。
其中，能源变量被视为债券市场的核心风险因素。Kim 研究员强调称：“需要关注霍尔木兹海峡的威胁是否会从单纯的价格波动，扩散为结构性的供应链冲击”，“具体而言，中东地区炼油及石油化工设施是否遭受直接的物理打击，是第一层面的关键变量。”更何况，韩国原油进口量中有超过60%依赖中东地区，一旦出现供应受阻，冲击在所难免。他判断称：“在这种情况下，目前反映在10年期国债收益率中的预期通胀补偿——盈亏平衡通胀率（BEI）虽仅小幅上升约5个基点，但今后可能会快速攀升至15~20个基点，对长期利率形成较大的上行压力。”
汇率及资本外流风险同样构成负担。Kim 研究员指出：“强势美元可能导致进口物价向内传导，并加速外国投资者撤离。”若由于汇兑损失担忧而引发外国人抛售国债期货，3年期国债收益率的波动性势必扩大。通胀路径也被列为一大风险。Kim 研究员分析称：“能源价格上升经由生产者物价，可能促使下半年对消费者物价路径进行上调修正，这将再次推高债券收益率中的通胀溢价。”
由此引发的另一种观点认为，韩国银行的货币政策基调可能偏向鹰派（偏好货币紧缩）。Kim 研究员估算称：“若将加息这一货币政策风险也一并纳入考量，国债收益率的上行空间还可能再扩大15~25个基点。”他并补充称：“在财政政策层面，存在延长扩张性财政基调、重新点燃供求压力的可能性。”
Kim 研究员表示：“目前以3年期国债为基准的下方支撑位，已被抬升至在基准利率2.50%基础上叠加风险溢价后形成的3.0%左右水平”，“在地缘政治风险尚未越过峰值、汇率尚未稳定之前，有必要采取预留利率上限空间的保守应对策略。”
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