在下跌行情中仍抄底囤币的比特币储备股，投资安全吗？[比特币现在]

自去年起开始买入比特币（BTC），试图借此享受股价溢价的科斯达克上市公司，其股价正随着比特币价格如“过山车”般大幅波动。采取这种数字资产财务金库（DAT）战略的公司，即便在比特币价格下跌的情况下，仍计划逢低买入、获取差价。不过，投资者在投资相关股票时需要格外谨慎。比特币上涨期，由于杠杆预期或被视为题材股，投机性资金涌入，股价涨幅往往较大，但在下跌行情中，损失也可能更为惨重。

3日据韩国交易所消息，科斯达克上市公司 BitMax·Parataxis Korea·BitPlanet·Apptun 2月股价跌幅（以27日上午9时7分为准）平均为29.2%。截至本月25日股价持续走低，但前一日比特币价格较前日上涨约7%等出现反弹时，这些公司的股价也短暂回升。然而27日比特币价格再次下跌，相关股价也随之回落。

上述公司均采用 DAT 战略。所谓 DAT，是指将比特币等加密货币作为财务资产而非单纯投资资产进行持有的战略。其核心在于，用全部或部分现金配置数字资产，对冲通货膨胀和货币价值下跌风险，并对企业价值进行杠杆放大。公司还可能通过发行公司债·可转换债券或增发股票等方式筹集资金，用于买入比特币，从而不再是单纯的币圈投资，而是直接改变企业估值模型本身。美国的 Strategy 与日本的 MetaPlanet 是代表性案例。

尽管比特币价格处于下行趋势，这些公司仍然实际追加买入或明确表示有追加买入意向。Parataxis Korea 本月6日追加买入50枚 BTC，使其比特币持有量超过200枚。已持有265枚 BTC 的 BitPlanet，据悉以长期持有1万枚为目标。

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通过反复逢低买入、不断增加 BTC 持仓的行为能否成功，尚属未知。这些公司为买入比特币往往频繁增发新股。事实上，从去年下半年到今年2月，BitMax 与 Parataxis Korea 通过有偿增资（增发新股）筹资，BitPlanet 与 Apptun 则发行了可转换债券。有偿增资会增加股票数量，而股票数量增加则会摊薄每股价值。

此外，DAT 公司还会在股价上涨时，采用每次少量发行新股并在市场上出售的自动售股（ATM）方式筹集资金。例如，当比特币价格上涨时，相关股票被视为比特币题材股，投机性资金涌入，股价随之上升。此时，公司往往选择通过 ATM 方式分散抛售少量股票，以降低相较于大规模有偿增资所带来的市场冲击。问题在于，公司抛售股票、向市场提供新增筹码后，股价涨势会放缓，并再次压制股价上限。也就是说，总资产虽在扩大，但每股价值未必能如预期般提升。从投资者角度看，随着发行股票数量增加，即便在上涨行情中，收益率也可能低于预期。

投资者还可能被迫承担币抵押贷款风险。当这些公司以比特币作为抵押借入现金或其他资产时，一旦比特币价格下跌，公司可能面临流动性危机。去年底，Parataxis Korea 签订了1025万泰达币（USDT）贷款合同，并将所持 BTC 作为抵押。贷款规模为153亿韩元，相当于其净资产的20.94%。币抵押借贷合同通常附带维持抵押率条款。当抵押资产价值跌破一定水平，债权人可以要求追加抵押物（追加保证金）或要求偿还贷款。例如，比特币价格下跌时，公司所持比特币的抵押价值随之下降。如果没有可追加抵押的比特币，或无可用于还款的现金，就会启动处置抵押物（比特币）的程序。采用 DAT 战略的公司，大多现金流状况并不理想。以 Parataxis Korea 去年第三季度业务报告中的现金流量表为例，经营活动产生的现金流与投资活动产生的现金流分别为－102亿韩元、－85亿韩元；相反，筹资活动产生的现金流为353亿韩元，其中有偿增资占294亿韩元，可转换债券发行占49亿韩元。换言之，公司现金流并非源自经营活动持续创造现金，而是主要依赖一次性因素而波动。

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这也从侧面印证了这些公司在主营业务竞争力及经营活动方面的薄弱。一旦比特币价格下跌，其“扛跌”能力不足。由此，有舆论认为，这些上市公司采用 DAT 战略，与其说是依靠主营业务实现企业成长，不如说是为了享受“比特币题材股”这一溢价。

上述公司均在去年比特币价格呈上升趋势的3月至10月期间，随着最大股东更迭，在更改公司名称的同时新增了虚拟资产相关业务。BitMax 是原以技术特例上市进入科斯达克的 XR 公司 Maxst 更名后，将虚拟资产投资纳入业务范围而形成的公司。其最大股东为 MetaPlatform Investment Partnership，Satoshi Holdings 与 Playk 两家公司各持有其50%股权。Satoshi Holdings 过去也从事女性内衣等业务，但自去年起大举新增数字资产、无人机等新业务并更名。BitPlanet 则是 IT 服务企业 SGA 于去年8月更名后形成的公司。自创建日本 MetaPlanet 的 Asia Strategy Partners 收购后，公司转型为现名。Asia Strategy 为区块链专业创投（风险投资）Sora Ventures 的管理公司。通过有偿增资过程，激进投资基金 KCGI 也跻身股东之列。

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生物企业 Bridge Biotherapeutics 也在同月被美国对冲基金 Parataxis Holdings 收购后，开始实施 DAT 战略。该公司还收购了安保企业 SysOne，并更名为 Parataxis Ethereum 继续经营业务。Apptun 则在收购 Aprogen 后更名，并将虚拟资产业务作为新业务纳入公司版图。

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