主要国家中利率涨幅最陡…韩债市“连3月都不安”
资金转向股市、汇率走高致债券需求放缓
日本大选自民党大胜，扩张性财政可期
日本国债收益率上升→韩国国债吸引力下降
利率波动性加大，政府“樱花补充预算”压力上升
由于市场担忧日本财政政策可能转向扩张基调，韩国债券市场面临的风险进一步加重。考虑到预算案处理时限，有观点认为，直至3月相关不确定性都可能成为扰动债市的不安因素。更何况，韩国债券市场今年以来在主要国家中利率涨幅最大，收益率水平本身已负担沉重，再叠加供需与汇率环境恶化。如果日本国债收益率上升带动韩国国债收益率走高，所谓“樱花追加更正预算（补充预算）”讨论也可能因此承压。
对日本财政转向的担忧加大 对韩国债市形成压力
截至12日，据金融投资业界介绍，市场上占主导的观点是，围绕日本财政政策的不确定性极有可能至少在3月前一直作为扰动债市的不安因素存在。Eugene投资证券 (유진투자증권) 研究员 Kim Jina 表示：“经过总选，利率已部分提前反映，但在预算案调整时，不安情绪可能再度浮现”，并称“预算案通过的最后期限是4月1日。在3月之前，日本财政政策议题都将是债券市场残留的不安因素”。Hana证券 (하나증권) 研究员 Heo Seongu 也表示：“由于对日本财政的担忧持续存在，长期利率上行压力依然有效”。
此前，受日本自民党大胜消息及与招标日程相关的供需压力等影响，9日日本国债收益率刷新前高。除1年期外，各期限收益率全线走高，改写年内最高水平。这意味着债券价格进一步下探。市场认为，自民党大胜后，日本首相 Takaichi Sanae 在推动扩张性财政支出方面获得更大动力，日本国债收益率因此面临上行压力，其影响将原封不动地向韩国债券市场传导，本次走势正是对此类忧虑的反映。
尤其是市场关注到，日本财政政策变化对韩国债券市场的影响较过去有所放大。作为全球最大的海外债券投资国之一，日本长期通过超低利率和大规模国债买入，在全球利率体系中扮演“下限”的角色。一旦日本国债收益率上升，全球利率体系整体的基准点就会向上移动，在这一过程中，已形成较高收益率水平的韩国国债，其相对吸引力只能迅速下降。
日本资金的影响力也被视为市场变量之一。日本生命保险公司和养老金等日本投资者是韩国国债的主要投资主体之一，当日本利率上升、再叠加汇率对冲成本增加时，对韩国债券的投资吸引力可能减弱。这一结构会直接转化为韩国国债供需压力。Kim 研究员表示：“近期日本长期利率与全球利率之间的相关性非常高”，“在整体风险资产偏好上升、债券投资情绪低迷的背景下，日本利率的异常上升，正成为推升美国、澳大利亚、韩国等主要国家利率的主要因素”。
利率已处高位……供需与汇率风险叠加
问题在于，韩国债券市场已经同时暴露在多重风险之下。今年以来，韩国10年期国债收益率在不到40天的时间里急升逾30个基点（1个基点=0.01个百分点），在主要国家中涨幅最为陡峭，甚至超过了近期上调政策利率的日本和澳大利亚。Meritz证券 (메리츠증권) 研究委员 Yoon Yeosam 指出：“目前韩国市场利率已反映出一年后加息两次的预期”，“如果实际并未加息，那么大约有50个基点属于泡沫区间”。
在基准利率下调预期已消散、投资情绪萎缩的情况下，供需和汇率环境也构成负担。Shinyoung证券 (신영증권) 研究员 Cho Yonggu 指出：“在股指不断刷新历史高位的期间，国债收益率一路上行，而在股市调整时也未能出现有意义的回落”，“金融市场的风险偏好情绪叠加发行增加，正成为不利于供需的因素”。
尽管市场仍对今年4月纳入富时世界国债指数（World Government Bond Index，WGBI）后外资资金流入抱有期待，但韩元走弱正在抑制外国投资者的国债投资情绪。券商甚至给出“若要买债，关键在于半导体景气拐头”的判断，认为目前缺乏明确的买入催化剂。Cho 研究员预计：“最终将由买债能力增强的养老金在利率上方发挥‘防守’作用，同时等待外资 WGBI 资金流入的行情将会持续”。
此外，外部因素与国内财政政策变量也在加重压力。如果日本国债收益率上升抬高韩国国债收益率上限，在国债筹资成本已经走高的情况下，也会对补充预算案编制讨论形成负担。尽管政府近期予以否认，但上半年内编制补充预算案的可能性仍被不断提及。在外部利率上行阶段，如果政府释放出明确的财政扩张信号，有舆论担忧，债券市场波动性可能进一步放大。一位债券市场相关人士表示：“近期市场走势已难以仅视为短期事件”，“尤其需要密切关注日本政策变化对韩国利率走势及整体财政政策讨论所产生的影响”。
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