[点击e股票]“S-Oil，营业利润有望大幅改善…目标价上调”

Hana证券于15日表示，将反映原油采购成本（OSP）下调和对二甲苯（PX，Paraxylene）利润率改善等因素，把明年营业利润预期从原先的1.8万亿韩元上调11%至2万亿韩元。

Hana证券研究员 Yoon Jaeseong 与 Kim Hyeongjun 当天在报告中作出上述说明，同时维持对 S-Oil 的投资意见为“买入”，并将目标股价上调至11万韩元。二人还将其评为明年行业最优先推荐个股。

预计 S-Oil 将在今年第四季度实现营业利润4954亿韩元（环比增长116%，同比增长90%），较市场一致预期（2886亿韩元）高出72%。尤其是炼油营业利润预计将大幅改善至3498亿韩元，较上一季度增加2342亿韩元。报告称：“尽管受油价环比下跌影响，将产生约-2500亿韩元的库存相关损失，但炼油利润率改善效应将足以抵消这一影响。”

石油化工营业利润预计为-61亿韩元，较上一季度增加147亿韩元，亏损幅度有望收窄。报告解释称：“尽管苯（BZ）、环氧丙烷和聚丙烯走势疲软，但12月 PX 利润率将创下全年最高水平，从而推动业绩改善。”润滑基础油营业利润则在油价下跌带来的价差改善作用下，有望达到1516亿韩元（环比增长14%）。

报告估算，明年第一季度营业利润将达到5399亿韩元（环比增长9%，同比由亏转盈），预计将较当前市场一致预期（2785亿韩元）高出94%。其中，炼油营业利润预计为3890亿韩元（环比增长11%），将进一步改善。研究员表示：“即便假设即期（实时）炼油利润率下降，由于 OSP 下调，实际利润率环比仅减少2.3美元，对应的营业利润减少也仅约-2200亿韩元。”相反，“上一季度发生的约2500亿韩元库存评估损失将被剔除，实际来看，利润将较上一季度得到改善。”

石油化工营业利润预计为333亿韩元（环比增加394亿韩元），有望实现扭亏为盈。这一预测基于季度 PX 产能48万吨、装置开工率90%，以及单位利润率环比每吨改善50美元等假设。报告认为：“考虑到当前炼油利润率在每桶13美元中段，且 OSP 下行趋势仍在持续，对炼油业务的预测相对保守。”

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此外，虽然油价走弱的担忧依然存在，但在石油输出国组织（OPEC）及其盟友（OPEC+）就明年第一季度暂停增产达成一致，以及宏观经济改善的背景下，即便油价偏弱，仍将因供需偏紧带来的市场利润率改善与 OSP 下调而受益。报告补充称，考虑到近期美国天然气和乙烷价格大幅上涨，带动美国聚乙烯价格大幅上调，Shaheen PJ 项目的价值有望在2026年反映到企业估值之中。

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