[记者手记]比不眠的市场更重要的事

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我第一次踏入虚拟货币市场时的记忆依然清晰。尽管刚过午夜不久，Upbit手机应用页面上仍因数百种币种的交易量暴涨而不断闪烁。为了应对海外接连发生的各类事件事故，通宵不睡、睁着眼熬夜的投资者身影历历在目。

“东学蚂蚁”们遭遇同样情形的日子也为期不远。美国纳斯达克宣示将于明年下半年引入24小时股票交易系统，这使得韩国交易所以及其他交易所也如临大敌。就像一家本就以“味道好”而口碑极佳的餐厅宣布要全天营业，竞争对手又怎能袖手旁观。哪怕是“含泪吃芥末”，也得为了不被抢走顾客而延长营业时间。甚至就连业界排名第一的“餐厅”都高度警惕的代币证券（STO），也在迅猛成长。

韩国交易所目前也在将现行6小时30分钟的交易时间延长至12小时（目标为明年初），并在此后研究向24小时体制过渡的方案。由于向24小时体制转变事关韩国交易所的生存，本身反对这一方向的人并不多。问题在于推进的速度。如果投入巨额成本把市场改为24小时开放，却未能吸引到预期规模的海外资金流入，得不偿失的可能性很大。因此，即便需要花费一些时间，也必须充分听取个人投资者、相关机构及各界专家的意见。不论是否身在业界，在24小时体制下，总得有人承担通宵值守的重任。

从信息披露、价格稳定装置等市场运作机制来看，股票市场的复杂程度与虚拟货币市场完全不在一个层级。如果在24小时体制下，某家上市公司在凌晨突然发布一则突袭式公告，会发生什么？且不论毫不知情就已入睡的股东与恰巧在那个时间醒着的投资者之间的公平性问题，至少与配备24小时行情监控人力的机构之间的信息不对称问题将会凸显。在交易量急剧萎缩的时段，如何向市场提供流动性，也是一大难题。

即便完成各利益相关方的协商，并配套完善各类制度，问题依然存在。再华丽的店铺，即使24小时灯火通明、敞门迎客，如果货架上的商品本身缺乏吸引力（“韩国折价”），顾客的脚步也不会持续光顾。反而只会徒增库存管理成本（系统运营成本）。正因如此，才必须尽快化解“韩国折价”——其根源在于不透明的公司治理结构、严重偏向大股东的决策机制、远远低于全球标准的股东回报率等。

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据称，包括全球对冲基金在内的海外所谓“大户”们，仍在犹豫是否要进入韩国股市。他们的态度是，要先观望公司法修订能否尽快收尾，以及企业是否会真正推进实质性的治理改革。在打造“永不眠的市场”之前，更重要的是先打造一个“让人愿意投资的市场”。现在正是重新点燃那几乎被遗忘的“Value-up（提升企业价值）”火种的时候。

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