[点击e股票]“PharmaResearch，凭借Rejuran与海外业绩具备充足股价反弹空间”

by Kwon Hyeonji

Published 12 Nov.2025 07:51(KST)

大信证券于12日就PharmaResearch表示，在近期K美妆及消费品走弱背景下，受机构卖出压力影响，股价处于调整区间，但由于Rejuran品牌秩序确立及海外业绩开始显现等成长故事仍在延续，待市场情绪修复后，股价具备充足反弹空间。

大信证券研究员Han Songhyeop当天在报告中对PharmaResearch维持“买入”投资意见，但将目标股价下调22%至70万韩元。这是因为相较全球医美企业Galderma（市盈率41.2倍）给予约20%折扣，采用了12个月预期市盈率（12M Forward PER）32.9倍等更为保守的估值倍数所致。过去3个月股价下跌35%，12M Fwd PER已降至21倍。

不过，该研究员表示：“按季度来看，业绩持续明显高于公司指引和市场预期，第四季度在季节性旺季及医生回归效应带动下，有望重新启动业绩动能。”

PharmaResearch今年第三季度业绩在单季收入首次出现同比倒退的情况下，盈利能力却创下历史新高。第三季度销售收入为1354亿韩元（同比增长52%，环比下降4%），营业利润为619亿韩元（同比增长77%，环比增长11%），营业利润率（OPM）为46%，与市场一致预期（销售收入1434亿韩元、营业利润602亿韩元）大致相符。

收入倒退的背景在于，内销医疗器械受住院医师回归带来的手术与治疗人力空档影响，环比下降6%；出口医疗器械则因针对未获许可地区的流通阻断政策导致短期调整，环比下降19%。相反，化妆品部门增长14%，以医院渠道为中心，继续维持内需增长势头。

在盈利能力方面，公司录得销售毛利率（GPM）81%、OPM 46%，实现历史最高盈利水平。GPM上升主要是由于子公司（DRJ、Medicoson）销售扩大带来的阶段性会计影响，预计今后将回归正常水平；而OPM达到46%，则是由于与上半年相比广告费等费用缩减的效果所带来的结果。

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该研究员预计，第四季度及2026年业绩将重新加速，并将成功扎根欧洲市场视为关键变量。第四季度在医疗人力空档缓解及季节性旺季效应下，销售收入和营业利润均有望刷新历史最高纪录。虽然由于广告宣传费用增加（回到第二季度水平，约170亿韩元），OPM将短暂回落，但在内需旺季的拉动以及欧洲首批出货（5个国家，约20亿韩元）的带动下，公司规模增长将再度加速。他认为，2026年的核心变量是成功扎根欧洲市场，随着全球出口全面展开，公司有望将年度销售收入增速维持在20%至25%的水平。