[本周关注股]Hanwha Aero，还能继续起飞吗

by Jo Siyung

Published 15 Oct.2025 06:50(KST)

Updated 15 Oct.2025 14:43(KST)

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以色列-哈马斯达成协议后股价“放缓”
即使没有大规模订单业绩预计增至27年
K9、天武、Redback等追加订单预期依旧

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随着以色列与哈马斯达成停火协议，防务股投资情绪骤然降温。本月初创下历史新高的防务代表股Hanwha Aerospace股价也在中秋连休之后回落。凭借名牌自行火炮“K9”和多管火箭系统“天武”的出口，今年以来股价一路上行的Hanwha Aerospace，其股价走向备受关注。证券业界普遍认为，在订单余额充裕、追加出口预期依旧存在的情况下，更有必要聚焦基本面。

10年后目标：销售额70万亿韩元，营业利润10万亿韩元

株式会社韩华于2015年从三星集团收购的Samsung Techwin，是如今Hanwha Aerospace的前身。韩华集团在2015年收购了Hanwha Systems（原Samsung Thales，从事雷达与卫星搭载体业务），2016年收购了Hanwha Defense（原Doosan DST，从事防空武器系统、装甲车等），2021年收购了Satrec Initiative（从事卫星系统等），2023年收购了Hanwha Ocean（原大宇造船海洋，从事战斗舰、潜艇等）。Hanwha Aerospace在数年间整合了集团防务板块，并通过去年将Hanwha Vision等非防务部门进行人力分拆，蜕变为覆盖陆·海·空的综合防务企业。但在合并财务报表中，由于子公司Hanwha Ocean（持股比率30.4%）的缘故，海洋板块销售占比超过60%。

Hanwha Aerospace的主力业务是K9自行火炮、天武多管火箭、Redback装甲车等防务板块。以与俄罗斯接壤的北大西洋公约组织（North Atlantic Treaty Organization，NATO）成员国波兰的合同为起点，大规模出口合同持续落地，带动了业绩和股价上升。航空板块方面，在军品领域，Hanwha Aerospace一边对KF-21、FA-50等国产战斗机所搭载的F404、F414发动机进行许可证生产，一边推进发动机国产化的研发。在民品领域，则向通用电气（GE）、劳斯莱斯（Rolls-Royce）、普惠（Pratt & Whitney）等专业大型发动机厂商供应零部件。

Hanwha Aerospace今年实施了超过4万亿韩元的有偿增资，提出将在2028年前4年间投资11万亿韩元，跃升为全球前十大防务企业的目标。其中逾半资金将用于波兰天武合资公司（Joint Venture，JV）设立、沙特阿拉伯国家警卫部合资公司设立、美国发射药智能工厂、在罗马尼亚建设欧洲地面武器据点、对海外造船厂投资等全球业务。通过积极扩张，公司以2035年销售额70万亿韩元、营业利润10万亿韩元为目标。

股价已大涨，基本面仍然扎实

Hanwha Aerospace股价在本月初盘中一度触及112万7000韩元，曾一度接近证券业界给出的平均目标价127万韩元。但在中秋连休之后转为走弱。证券业界给出的建议是“看基本面来投资”。业内普遍将其相较全球竞争对手的高性价比和快速交货期视为优势。Hana证券分析师Chae Unsaem表示：“如果目前的产品交付速度能够保持良好，即便没有追加大规模海外订单，预计到2027年为止，年度营业利润仍将持续增长”，“相当于4年工作量、约31万亿韩元规模的防务订单余额，是应对难以预估签约时间的新订单的一道安全阀。”

自2020年以来，K9在全球市场的占有率已连续多年超过一半，除既有的东欧、中东、亚洲市场外，面向美国和西欧的出口也备受期待。代表性案例是其正准备参与美国陆军自行火炮现代化项目（Self-Propelled Howitzer Modernization，SPH-M）。K9是首个成功发射美国陆军为下一代自行火炮开发的XM1113炮弹的海外平台，同时配套具备未来炮兵战关键能力——弹药补给自动化功能的K10弹药补给装甲车，因此具备优势。此外，已经在运营K9的国家也在不断追加下单。Yuanta证券分析师Baek Jongmin表示：“芬兰、挪威、爱沙尼亚等国为追加引进K9，已推进预算编制和相关部门审批”，“年内具体化的可能性较高。”

乌克兰使用美国“海马斯”（High Mobility Artillery Rocket System，HIMARS）之后，火箭炮的存在感大幅提升，天武被视为有望接棒K9的产品。通过在波兰设立天武本地合资公司，可实现快速响应，这一优势很可能对挪威、法国、爱沙尼亚等正在考虑引进的欧洲国家产生吸引力。即便现在下单，海马斯的交付也要4~5年之后才能实现的现状，同样对天武有利。

在击败德国Rheinmetall后，正准备在澳大利亚生产的Redback装甲车，也被寄予追加订单的厚望。规模约4万亿韩元的罗马尼亚下一代装甲车引进项目，最迟将在明年之前选定最终承包商。已在罗马尼亚设立法人公司的Hanwha Aerospace，可以将已承接订单的K9工厂用于本地化生产，并通过动力包共享形成协同效应，作为优势加以强调。

随着欧洲重整军备，有预测称炮弹短缺现象将持续到2032年，Hanwha Aerospace在发射药（用于发射炮弹的火药）领域的增长势头也备受关注。到明年年底，忠北报恩工厂完工后，发射药产量预计将翻倍以上。Yuanta证券预计，从2027年起，年销售额将增加3200亿至4000亿韩元。

中东与航空板块是未来增长引擎

虽然包括波兰在内的欧洲地区是已进入视野的最大市场，但中东地区今后的出口前景也相当乐观。DB证券分析称，沙特阿拉伯、阿拉伯联合酋长国（United Arab Emirates，UAE）、伊拉克、卡塔尔等中东地区的潜在需求，装甲车可达97万9000亿韩元，自行火炮可达35万8000亿韩元。K9已在去年卡塔尔联合演习、今年UAE联合演习中参演，证明了其在沙漠环境下的性能。考虑到知名度较高的履带式K9、机动性提升的轮式K9以及必需的弹药需求等因素，预计今后中东地区的订单将牵引业绩增长势头。

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航空板块目前仍处于亏损状态。但从长期来看，KF-21发动机及无人机业务有望成为未来的增长引擎。KF-21目前使用的是美国GE的F414发动机。要开拓未来出口市场，发动机国产化是必不可少的。Hanwha Aerospace以2030年代中期之后实现100%国产化率为目标。另一方面，Hanwha Aerospace今年4月与美国无人机专业企业General Atomics签署了短距起降无人机（Short Takeoff and Landing Unmanned Aerial Vehicle，STOL）联合开发的谅解备忘录（Memorandum of Understanding，MOU）。Hanwha Aerospace负责发动机开发，目标是在2027年实现首次试飞。

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本报道由人工智能(AI)翻译技术生成。