“把韩国投资评级下调，为什么？”…穆迪细看韩国7家证券公司信用评级
全球三大信用评级机构之一的穆迪在韩国投资证券近期持续录得亮眼业绩、并瞄准“国内首家综合投资账户（IMA）业务运营商”头衔之际，却下调了该公司的信用评级，由此也引发市场对其他国内证券公司信用评级状况的关注。不过有分析认为，穆迪此次评估结果对国内信用评级机构的评级结论，或对已表明将扩大风险资本投入的其他竞争券商的动向，影响空间并不大。
据《亚洲经济》13日对穆迪在今年6月至9月间公开的7份面向国内证券公司的信用评级报告进行汇总，结果显示，包含评级下调内容的仅有韩国投资证券一家。
穆迪在上月25日公开的信用意见（Credit Opinion）报告中，将韩国投资证券的长期外币企业信用评级与优先无担保债券评级从原先的“Baa2”下调至“Baa3”。Baa3是投资级别中最低的一档。短期评级也从“Prime-2”降至“P-3”。
被下调的背景在于，该公司采取所谓“高风险高收益”战略，相较同业风险偏好与杠杆水平均有所抬升。穆迪在报告中称，“与国内同业相比，公司盈利能力较强，并积极把握市场机遇”，但同时指出，“其风险偏好较高，对短期融资的依赖度较高，加之长期资本使用比重偏高，导致流动性与融资结构较为脆弱”。韩国投资证券的风险偏好比率为24.5%，高于竞争对手平均水平20%。
从穆迪近期公开的7家国内证券公司的长期外币发行信用等级来看，IBK投资证券的评级最高，为A1。其后是NH投资证券、KB证券、Shinhan投资证券，评级均为A3。其中，Shinhan投资证券在韩国投资证券被下调评级后的次日（上月26日）获得了最新报告，内容为维持现有评级并将评级展望上调为“稳定”（Stable）。未来资产证券与三星证券的信用等级为Baa2，比韩国投资证券高出一个档位。
上述等级是在各公司独立信用等级（Standalone assessment）基础上，叠加政府及母公司可能提供的支持后得出的结果。由于证券业受行业景气影响较大、风险更高，且资本结构相较其他金融业态更为脆弱，因此在独立信用等级体系下，国内民营机构的最高等级为Ba1。在7家公司中，IBK投资证券、Shinhan投资证券、NH投资证券、未来资产证券、三星证券获评Ba1。KB证券与韩国投资证券则低一档，为Ba2。
尽管独立信用等级大体相近，但在最终等级（长期外币发行等级）上，IBK投资证券（A1）明显突出，其背后的“靠山”被视为关键原因。IBK投资证券的母公司企业银行中，企划财政部持有62%股权，国民年金持股7%。穆迪也在今年6月发布的报告中解释称，“IBK投资证券A1信用等级是在Ba1独立信用等级基础上，叠加母公司IBK企业银行（Aa2，稳定）以及韩国政府（Aa2，稳定）给予的极高支持可能性，分别上调两级与四级后形成的结果”。
继IBK投资证券之后，独立信用等级与长期外币发行等级之间差距第二大的证券公司是KB证券。KB证券的独立信用等级与韩国投资证券一样，在7家公司中同为最低的Ba2，但最终等级却提升了5级。穆迪在今年6月有关KB证券的报告中指出，“在Ba2水平的独立信用评估基础上，考虑到来自同一集团的KB金融控股公司与国民银行极高的支持可能性，上调4级”，并提到“在必要时，假设来自韩国政府中等水平的公共支持可能性，再上调1级”。
穆迪的投资级标准从最高的Aaa到投资级中最低的Baa3，共分为4个等级群、10个细分等级，低于该区间的则被归类为垃圾级。
不过，这样的等级排序并不直接等同于“危机时能否稳定筹资的排名”。在穆迪下调韩国投资证券外币发行等级后，市场反应也被认为较为平淡。某证券公司相关人士表示，“主要是因为（该公司）本来就很少发行外币债，所以影响不大”，“如果一定要说的话，今后发行时外币债券发行利率可能会有所上升，国内发行利率也有小幅走高的可能，债券展期（rollover）时的利息负担或将加重”。韩国投资证券方面则强调，与穆迪不同，另一家全球信用评级机构标准普尔（S&P）已上调其评级展望。该公司解释称，正如持续亮眼业绩所证明的那样，在保持高盈利能力的同时，其风险投资仍控制在可管理水平之内。
市场内外普遍认为，此次决定对国内信用评级机构的影响同样有限。某信用评级公司相关人士表示，“穆迪评估的是以外币计价的信用实力，国内评级机构则评估以韩元计价的整体信用度”，“如果一定要说，大致可视作‘市场信号’的参考”。另一位业内人士也指出，“在全球信用评级机构中，穆迪本就以特别保守著称”。目前，国内三大信用评级机构均给予韩国投资证券优先级公司债AA评级。
也有观点注意到，穆迪在下调韩国投资证券评级的同时，点名指出其扩大风险资本投资的部分，由此担心在政府推动扩大风险资本投入的政策背景下，未来证券公司信用评级是否会趋于更加严格。对此，某证券公司相关人士划清界限称，“从政府方针来看，确实需要扩大风险资本，但应关注其背后意在压缩（风险更高的）房地产项目融资（PF）的用意”。不过，也有分析认为，境内外评级机构今后可能会更加细致地审视通过增加发行短期票据等方式所带来的杠杆率上升情况。
在今年6月至9月间，穆迪对上述7家公司的信用评级展望均给出了“稳定”。这意味着在未来12至18个月内评级变动的可能性较小。这一结果也反映出此前评级展望为“负面”的Shinhan投资证券与韩国投资证券近期已获展望上调。但与维持原有长短期外币信用等级、仅将评级展望上调为稳定的Shinhan投资证券不同，韩国投资证券则是在被下调等级的同时，穆迪将其信用评级展望调整为稳定的案例。穆迪在本次报告中补充称，若韩国投资证券的风险偏好比率缩减至20%左右、杠杆维持在6倍以下，并实现长期融资结构的改善，则其评级也存在被上调的可能性。
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