[热点专访]通过新保担保也能做“这个”…“直接发行P-CBO，将成高端产业安全阀”
采访资本市场企划官 Choi Taejin
为中小企业公司债提供担保代为销售的P-CBO
25年累计提供资金7万亿韩元
今年4月修法后可直接发行
“明年上半年将首次发行…有望降低企业利息负担”
“经济困难时，资本市场也会趋于紧缩。中小和中坚企业要直接发行公司债就更难了。每逢这种时候，我们都会提供政府担保并代为销售，来支持企业筹措资金。从明年起将改为由我们直接发行，替企业减轻利息负担。好在投资者的反应也不错。”
信用保证基金资本市场企划官 Choi Taejin 近日在接受《亚洲经济》采访时称：“计划自明年上半年起，直接发行约4000亿韩元规模的资产担保证券（P-CBO）。”
P-CBO 是一款帮助中小和中坚企业不依赖银行贷款、直接在市场上筹措资金的产品。该产品购买信用等级较低但成长潜力较高企业发行的公司债，再叠加信用保证基金的信用担保后销售给投资者。相当于为已做大规模的中坚或中小企业搭建一座桥梁，让它们走出间接金融市场，在资本市场直接筹资。通过这一方式，信用保证基金在过去25年间累计向资本市场供应了约70万亿韩元以上的资金。
信用保证基金的 P-CBO 在历次经济危机中都发挥了“救火投手”的作用。Choi 企划官表示：“自1997年外汇危机期间，支持公司债到期企业进行再融资发行开始，到2008年全球金融危机、2020年新冠疫情大流行时，我们也投入了大规模资金，”并称，“每当市场真正陷入困境时，P-CBO 都发挥了经济安全网的作用。”在此基础上成长起来的信用保证基金 P-CBO，目前在发行市场的占有率约为85%。去年信用保证基金 P-CBO 的发行额为4.4866万亿韩元，占整体发行规模（5.2866万亿韩元）的84.9%。今年截至上半年已发行2.7624万亿韩元，维持着整体（3.2496万亿韩元）85%的市场占有率。
信用保证基金的 P-CBO 发行在今年4月《信用保证基金法》修订后迎来拐点。摆脱了此前由证券公司等设立特殊目的公司（SPC）进行销售的方式，时隔25年，信用保证基金得以直接进行发行。
能实现直接发行，反而是拜经济危机所赐。Choi 企划官表示：“2020年新冠疫情大流行导致资金市场急剧萎缩，原本年发行规模在1万亿韩元左右的 P-CBO 扩大到了5万亿韩元，并被确立为常设的资金筹措手段”，“以当时的经验为契机，内部形成了‘不妨尝试直接发行’的共识。”
随后，2022年发生乐高乐园事件，更是让 P-CBO 正式打响了名号。Choi 企划官表示：“当时国内债券市场紧缩到甚至出现崩溃担忧的程度”，“信用保证基金在承担风险的情况下果断发行 P-CBO，向企业提供支持。这再次凸显了信用保证基金在资本市场稳定方面的作用。”
直接发行最终会回馈为发行公司债企业的成本节约。Choi 企划官解释称：“由于不再需要向证券公司支付手续费，预计企业承担的利率将降低约0.5个百分点”，“以期限3年、规模1.5万亿韩元的直接发行为例，每年可节省约75亿韩元费用，3年合计可节省225亿韩元。”
风险权重降至0%后，投资吸引力也随之提升。Choi 企划官表示：“通过直接发行，信用保证基金的 P-CBO 将被认定为特殊债券。此前根据金融监督院实施细则等规定，P-CBO 被赋予1.6%的风险权重，如今将降为0%”，“在与国债和政府债信用等级相同、但收益率更高的优质投资标的这一认知下，我们正实际收到投资者反馈，认为其投资吸引力相当可观。”
信用保证基金正以明年上半年为目标推进直接发行。为此，基金在今年7月首次新设了统筹资本市场业务的资本市场企划官职位，并在其下组建了“直接发行推进团”。Choi 企划官表示：“首批发行规模将约为4000亿韩元”，“我们正按照政府政策基调，从更大力度支持尖端战略产业和企业的方向来设计产品。”他补充称：“业务重组行业中需要政策支持的企业，或因美国关税等因素而暂时面临流动性困难的企业，也有望被纳入支持范围。”
海外直接发行方案也在构想之中。Choi 企划官在2022年5月担任证券化中心主任期间，已有海外发行 P-CBO 的经验。他表示：“由于是首次进行海外发行，曾担心是否真能筹到资金、海外是否了解信用保证基金，但最终以低得多的利率（低0.35个百分点）成功发行”，“今年5月也在无代位清偿的情况下实现正常偿还，树立了成功先例。”他接着表示：“待国内直接发行经验积累后，还计划在海外也直接发行 P-CBO。”
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继推进 P-CBO 直接发行之后，信用保证基金又在今年4月启动了面向中坚企业的合格机构投资者（QIB）公司债担保业务，不断提升其在资本市场的存在感。该项目是一项制度，允许具备充分风险管理能力的合格机构投资者，如金融机构、基金、养老基金等，相互之间买卖债券和证券，同时放宽信息披露义务等要求。该市场自2012年引入后实际上已趋于沉寂，但在信用保证基金推出对 QIB 公司债本息提供支付担保的项目后，事实上得以重启。负责该项目的 Choi 企划官表示：“这等于和韩国产业银行一道，重振了一个几乎名存实亡的制度”，“今后也将继续努力，为企业提供新的资金筹措选项和降低筹资成本的机会。”
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