韩国央行为何强调“结构改革”：“货币政策发挥作用的必要条件”

by Kim Yuri

Published 06 Aug.2025 16:09(KST)

韩国央行博客：为何中央银行要谈结构改革？
既是实现可持续增长的必备之策
也是为货币政策争取“喘息空间”

“结构改革是货币政策发挥作用的‘必要条件’。”

韩国银行6日在博客上发布题为《为什么中央银行要谈结构改革》的文章称：“如果没有结构改革作支撑，利率政策将在诸多制约下难以正常发挥作用。”这番话的意思是，结构改革起到为利率政策“疏通呼吸道”的作用。

韩国银行结构改革报告的主要主题（使用ChatGPT生成的图像）。韩银博客供图

Hwang Indo韩国银行经济研究院金融货币研究室室长表示：“如果生育率得到恢复，老年人可以工作更长时间，女性和青年更多参与经济活动，并且通过技术创新和高效资源配置提升生产率，那么我国经济就能重新恢复基本体力”，“只有在此基础之上，中央银行的利率政策才能更加灵活、更加有效地运作。”

经济基本体力若进一步削弱将造成巨大损失…必须通过结构改革破解

经济衰退在一定程度上可以通过降息等政策工具加以应对，但削弱经济体力本身的结构性问题并不能靠临时性处方解决。Hwang室长指出：“我国生育率在0.7人区间，处于全球最低水平，自2024年末起，65岁以上人口占比已超过总人口的20%，进入‘超高龄社会’”，“这种人口结构变化正在急剧削弱经济的基本体力。”

如果无视生育率恢复、扩大老年人就业、通过技术创新提升生产率等结构性问题，而只依赖短期处方，反而只会加剧物价上涨、债务增加、住房价格泡沫、汇率波动性扩大等副作用。Hwang室长强调：“韩国银行持续强调结构改革必要性的原因正是在此。”

为履行物价稳定和金融稳定职责也同样需要结构改革

报道解释称，为了切实履行中央银行的核心职责——物价稳定和金融稳定，也需要推进结构改革。低生育率和老龄化正在逐步拉低“均衡实际利率”。在超高龄社会，经济增长动力减弱，投资需求下降，同时由于预期寿命延长，家庭为养老将增加储蓄。结果是，借入资金的需求减少，而通过储蓄提供资金的供给增加，市场上资金相对过剩，货币的价值即利率便随之走低。

一旦均衡利率在结构上走低，中央银行在危机情势下可以运用的降息空间就会缩小，因为只要稍微下调基准利率，就会很快逼近零利率下限。Hwang室长表示：“即便是在经济暂时放缓的情况下，中央银行能够拿出的牌也在逐渐减少。”

根据韩国银行在经济展望报告中发布的深度研究《超高龄化导致的货币政策环境变化及启示》，以2024年为基准，由于低生育率和老龄化，实际利率估计额外下降约1.4个百分点。报告判断，这一下降趋势今后仍很可能持续。不过，如果通过结构改革实现生产率提高或生育率回升等变化，也可以在一定程度上缓解实际利率的下降趋势。

低生育率和老龄化还会成为连货币政策方向设定都变得困难的结构性约束因素。随着老龄化推进，退休人口增加，经济增长速度放缓，利率呈现出结构性下行趋势。在这种环境下，存贷款利差缩小，贷款需求减少，金融机构整体盈利能力走弱。如果此时部分金融机构为获取收益而开始涉足高风险资产，整个金融体系的稳定性也将面临更大压力。

Hwang室长指出：“我国以房地产为中心的信贷结构叠加已经非常高企的家庭部门债务”，“在这种情况下，如果为了提振景气而下调利率，家庭债务可能会更快增加，从而威胁金融稳定。”如果在人口老龄化导致金融体系耐久性本身已经减弱的情形下出现这种情况，其副作用可能会更为显著。最终，在景气与物价稳定和金融稳定这两大政策目标相互冲突的格局下，韩国银行可以运用货币政策的空间将不可避免地越来越小。

反过来，在经济过热或通货膨胀上升、需要加息的局面下，低生育率和老龄化也可能成为牵制货币政策的因素。原因在于政府支出持续增加，其中典型就是养老金、健康保险等难以削减的“刚性支出”。Hwang室长强调：“如果这类支出持续攀升，政府财政负担将加重，国家债务也会膨胀。”根据国会预算政策处测算，如果生育率维持在0.75人的水平，当前约50%的国内生产总值（GDP）对比国家债务比率，约50年后可能飙升至173%。在此情况下，一旦加息，政府需承担的利息支出也会激增，最终可能导致财政负担与债务增长陷入恶性循环的风险加大。