[THE VIEW]科斯皮5000，光喊口号达不到

by Kim Heeyun

Published 01 Jul.2025 11:15(KST)

Updated 01 Jul.2025 14:24(KST)

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企业竞争力优先于政府干预
美国成长股给出的“真正答案”

随着新政府上台，韩国股市久违地呈现出积极氛围。尽管对外不确定性依然存在，但国内政治局势趋于稳定，正在带动投资情绪回暖。外资流入也显著增加，市场对股市的期待感不断升温。尤其是新政府在竞选时提出的“科斯皮5000时代”，已不仅是一个数字，更被视为具有象征意义的目标。

然而当下更重要的问题在于，如何在这一表面现象背后构建“值得信赖的市场”。关键在于，营造一种环境，使投资者能够期待稳定的收益率，并在可预测的走势中放心进行长期投资。

美国股市在过去一百多年间，以年均7%至8%的稳定收益率，确立了其作为全球资本市场中心的地位。其背后的 기반正是“信任”。投资者相信企业的成长潜力，从长期视角投入资金，而这些资金又反过来推动企业的创新与增长，形成良性循环。

长期困扰韩国股市的“科리아折价”问题，从根本上也与此相连。人们通常将原因归结为公司治理结构不透明或落后的股东回报政策，但更根本的原因在于“缺乏成长性”。对未来收益的预期偏低，股价自然难以上涨，外资也只能选择转而离开。

当然，加强治理结构透明度、扩大分红等股东友好政策是必要的。前一届政府推进的“企业价值提升方案”也是这一努力的一部分。然而，仅凭回购并注销自家股票、扩大分红等财务性处方，无法从根本上解决问题。回购自家股票和扩大分红可以在短期内推高股价，但如果不惜损害企业未来增长动力来进行分红，从长期来看反而会拉低企业价值。

股价走高，归根结底是市场对“未来现金流将稳健且持续增长”的预期被反映出来。现政府也曾宣称要打造一个“靠分红就能支付生活费的时代”，但分红本质上是企业将已掌握的现金分配给股东。更为理想的情况是，企业在为成长与创新进行了充分投资之后，仍有余力时再分享成果。然而，强制性、过度的分红要求，最终很可能抑制研发、新业务以及扩充设备等面向未来的投资。

特斯拉、英伟达和谷歌都凭借“强劲的增长叙事”和“可持续的投资故事”赢得了投资者的信任。照片由亚洲经济DB提供

在这种背景下，近期美国股市成长股——特斯拉、英伟达、谷歌（Alphabet）——的案例颇具启示意义。它们都以“强有力的成长叙事”和“可持续的投资故事”为基础，赢得了投资者的信任。耐人寻味的是，特斯拉迄今为止一次分红都没有进行过，英伟达和谷歌也一直维持不足1%的极低股息率。它们的竞争力并不在于复杂的公司治理结构或高分红政策。

相反，它们依托硅谷这一充满活力的创新生态系统，通过持续不断的研发、大胆的并购以及灵活的资金筹措，为未来增长做准备。它们顺应市场预期，使企业价值呈指数级扩张，并以资本利得的形式向投资者提供了巨额回报。

韩国现在也到了必须认真思考这种结构的时候了。不能再满足于仅仅增加分红或专注于回购自家股票来追求短期股价拉升，而是要把重点放在提升企业的本质竞争力和成长潜力上。为此，政府首先应营造有利于技术创新的投资环境，激活有前景的初创企业生态系统，并通过政策基础鼓励健康的并购活动。同时，还要从长期视角完善公司治理，使经营层能够持续提升企业价值。

“科斯皮5000”这一目标本身并无不妥，但最终更重要的是“如何”达到这一目标。如果仅依赖政府的直接干预或短期刺激措施，绝不可能实现可持续增长。