[评论]Lee Jaemyung“股价上涨”的政治经济学

Published 25 Jun.2025 13:27(KST)

Updated 25 Jun.2025 15:02(KST)

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一位持有核电站检修企业韩电KPS股票的熟人，在共同民主党候选人李在明当选总统后立刻忧心忡忡。这是因为他记得，在民主党执政时期推行废核政策，核电相关股价曾暴跌。还有舆论提出，该公司可能被纳入由民主党主导制定的《重大灾害企业处罚法》适用对象。然而在李在明政权上台后的首个交易日，这家公司的股价却出人意料地挺住了。随后，韩国型核电站出口最终敲定的消息传来。李在明总统没有选择废核，而是选择了“核电+再生能源”的能源组合。与预期相反，韩电KPS股价大幅飙升。

李在明总统就任仅16天，综合股价指数就突破了3000点。这是时隔3年6个月才实现的回升。无论是美国的关税重拳，还是霍尔木兹海峡封锁威胁，都没能阻挡上涨势头。对1400万名个人投资者而言，关注点在于此次上涨的原因以及其可持续性。

进步政权相较于增长更重视分配，而股价上涨是营业利润增长的产物，因此有些人对进步政权时期的股市上涨感到陌生。也许正因这种“反转”，亲执政党的媒体对李在明政府时期的股价上涨进行了大幅报道。他们将李总统关于开启“科斯皮5000时代”的竞选承诺、共同民主党推动修改公司法以保护股东的动向、新政府的股东回报政策以及根除不公平交易的决心，视为股价上涨的原因。甚至有人宣称，新政府已经克服了意味着韩国股票被低估的“韩国折价”。这种解读虽非毫无根据，但也有几分带有宣传色彩的自我实现预言的味道。

基于政治经济学的一些研究，曾报告国内外在进步政权上台初期股市繁荣的案例。然而从中长期来看，并无证据表明，以大政府、企业监管、福利优先为特点的进步政策，比自由市场经济取向的保守政策更有利于股市。本届新政府上台初期的股价上涨，也存在较为冷静的评价视角。

李在明政府编制了总额20万亿韩元的追加更正预算，其中13.2万亿韩元将以民生补贴形式发放给国民。从投资韩国的外国人角度看，尹锡悦与李在明的差异在于执行力。尹锡悦政权未能在预算和立法上获得支持，执行力十分低下。在非常戒严事态之后更是几乎毫无作为。相反，行政与立法一体化的李在明政权，一旦做出决定就能付诸实施，而这次他们决定“大举放水”。

按照理性预期理论，只有当经济主体（包括股票投资者）形成“政府具有执行能力且确实会执行”的理性预期时，才会真正行动。通过放水带来的流动性扩张，对股价构成利好。因此，市场资金似乎主要涌向了新政府承诺将投入高达100万亿韩元的人工智能等领域。任命Ha Jungwoo出身的Naver人工智能中心负责人为总统办公室人工智能首席秘书，随后Naver股价在短短一周多时间里飙升了40个百分点，这成为本次“表演”的高潮。

问题在于，放水只在“物价上涨之前”对股价构成利好。若投放到市面的资金既能拉动景气、又不刺激物价，那是最理想的情况。相反，如果既没有乘数效应、景气依旧低迷，却出现通货膨胀并伴随国家债务飙升，那就是最糟糕的情形。比起“R（经济衰退）恐惧”，更可怕的是“S（经济衰退+物价上涨）恐惧”。

出口同样是大问题。韩国的出口额与综合股价指数一向呈正比例相关。然而韩国贸易协会国际贸易通商研究院在6月22日预测，今年出口额将比去年减少2.2个百分点。对于新政府上台初期的股价上涨，既无须冷嘲热讽，也绝不可盲目乐观。