[离开韩国的未来独角兽]②从一开始就考虑出走的初创公司

by Jo Siyung

by Lee Seungjin

by Kim Daehyun

by Kwon Hyeonji

Published 29 May.2025 06:50(KST)

Updated 29 May.2025 10:51(KST)

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“没冒险”的风险投资：只投即将上市企业
技术实力再强初创公司也拿不到投资

即便成功并购或上市等退出也难如登天
海外投资难以引进 “干脆一开始就去海外创业”

编者按越来越多的声音指出，韩国创业投资生态急需“大转向”。韩国的创业投资（VC）行业和股票市场难以孕育未来的独角兽（企业价值在1万亿韩元以上的未上市初创企业），导致难以形成良性循环。事实上，国内初创企业市场自2021年见顶后便一路走下坡路。具有潜力成长为独角兽的初创企业，为了寻找生路，正纷纷出走海外，这是其中一个原因。等于说，韩国未来的成长版图正在被关闭。我们将分5期梳理韩国初创企业离开韩国的现实、背后的原因，以及大企业和政府应当如何应对。

今年迎来成立第3年的内容平台初创企业A公司的代表，正在考虑将公司法人迁往海外。原因在于，在完成初创企业成长的第一笔投资——种子轮融资之后，始终未能获得追加投资。一旦几个月内种子资金耗尽，业务运营就会受到严重影响。A代表表示：“虽然业务已经开始产生销售收入，但没有能力扩充服务器、增加人手，因此迫切需要追加投资”，“已经叩开十多家创业投资（VC）公司的大门，但反应冷淡，与其这样，不如把根据地搬到初创企业市场快速扩张的中国、日本，再重新开始。”

在国内初创企业市场中，像A代表这样烦恼的企业绝不止一两家。已经成功创业的“前辈创业者”们也无数次讲过类似的话。以企业对企业（B2B）自动驾驶技术于2017年创立、目前正准备在科斯达克以技术特别上市方式挂牌的Seoul Robotics代表Lee Hanbin表示：“如果现在让我重新创业，我会像Coupang那样，采取在美国设立总部、在韩国设立子公司的方式。”他近日在国会的一场讨论会上如此表示。原因在于，为了吸引外国投资再将外汇引入韩国，这一过程过于繁琐，而且在国内通过并购（M&A）或首次公开募股（IPO）实现退出（资金回收）也并不容易。

“不是Venture Capital，而是Safety Capital”

好不容易走到上市门槛的Seoul Robotics，情况已经算是不错的了。初创期企业连为生存而筹集资金都感到吃力。根据中小风险企业部的数据，创业投资规模在2021年达到15.9万亿韩元的历史最高点后，持续大幅下滑，直到去年才以11.9万亿韩元、同比增长9.5%的成绩实现反弹。但对资金当务之急的初创期企业而言，却依然感受不到创业投资规模扩大的气息。因为从VC角度看，资金正在集中流向那些“盈利模式已被验证”、有望完成业绩目标的成长期后期初创企业。

在整体创业投资业绩中，成立3年以下初创期企业所占比重，从2022年的26.9%，降至2023年的24.6%，再降至2024年的18.6%，出现断崖式下跌。相反，成立超过7年的后期初创企业比重则从38.7%升至47.3%，再升至53.5%，大幅增加。资金几乎只涌向那些已有一定销售额、即将上市的“安全”投资项目。对此，AI Biz代表Ha Seungjae讽刺称，这是“本应进行冒险投资的Venture Capital（风险投资），却变成了Safety Capital（安全投资）”。

初创生态缺乏“良性循环结构”

因拿不到后续融资而倒闭的初创企业正在急剧增加。根据创业投资平台The VC的数据，在此前有过融资记录的初创企业中，由于未能获得后续投资而倒闭的企业数量，从2021年的104家激增至2024年的170家。

VC行业内部则表示：“我们自己要活下去，也没办法。”由于行业特性是以韩国创业投资公司、韩国成长金融等机构提供的政策资金为基础，从银行、保险、企业等出资人（有限合伙人，LP）处募集资金组建基金，因此只有基金收益率表现良好，才能设立下一支基金。一位VC代表表示：“当整体创业投资规模扩张时，可以将初创期企业的股票转让给其他VC、私募基金、中坚企业等，接盘方会变多”，“但像现在这样市场萎缩时，愿意接手旧股的机构减少，只能盯着唯一的出口——在科斯达克上市（IPO），自然就更倾向于先投资后期初创企业。”

一家管理资产规模在1万亿韩元级别的大型VC代表则表示：“VC的本分是向成长潜力高的初创企业进行挑战性投资，但现实并不乐观。通过IPO实现投资回收不仅耗时长，成功概率也不高。”他接着说：“本应激活并购（M&A），但受制于股权处置等问题，在国内并不容易实现。这样的局面持续下去，许多VC只能选择向那些已经在市场中站稳脚跟、具备较强抗风险能力的后期初创企业进行投资。”

从中小风险企业部和韩国创业投资公司的资料来看，国内VC与全球VC在资金回收方式上存在较大差异。以2024年第三季度为基准，美国VC的资金回收中，并购（M&A）占比高达72%。相较之下，韩国在2024年通过并购、管理层收购（Buyout）、旧股收购等方式进行的“出售”仅占54.4%。韩国国际贸易通商研究院曾分析称，以2022年为基准，通过并购实现的VC资金回收仅占0.7%，由此可见，在国内市场中通过并购实现回收的比重微乎其微。

相反，韩国VC对IPO这一回收途径的依赖度较高。2024年，通过IPO实现资金回收的比重高达30.6%。而在美国VC方面，以2024年第三季度为基准，IPO在资金回收方式中所占比重仅为6.5%。

Unicorn经营经济研究院院长Yoo Hyosang指出，国内初创企业生态完全没有建立起良性循环结构。他表示：“目前在科斯达克上市的企业多达2700多家，数量太多，难以进行有效交易。结果是通过科斯达克上市实现资金回收变得困难，投资的良性循环也随之消失。去年在科斯达克上市的VC被投企业有70家，即使增加10%，也不过77家，但技术创业一年就有6万家，这样的数字没有任何意义。”

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Yoo院长强调，政府必须出面带动并购（M&A）的活跃。他表示：“应当让其他初创企业、中坚企业和大企业能够对这6万家初创企业进行投资或并购，但由于完全缺乏相关信息，双方始终无法建立联系。比如，如果Samsung Electronics需要某项技术，即便是没有销售收入的初创企业也会积极参与，但现实中却做不到这一点，因此政府必须出面，构建一个能够为这些主体进行匹配的系统。”

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本报道由人工智能(AI)翻译技术生成。