[点击e股票]“业绩不及市场预期的Celltrion，下半年新产品表现成关键”

Celltrion今年第一季度业绩较市场预期低了10%以上。公司层面也下调了部分品种今年的业绩目标，有观点认为这将导致2025年营业利润低于原先预期。分析认为，最终决定整体业绩走向的关键，将是下半年新产品的放量效果。

12日，KB证券基于上述背景，将Celltrion的目标股价下调13.0%，至23.5万韩元。前一交易日收盘价为15.8万韩元。投资评级“买入”则予以维持。

今年第一季度，Celltrion在合并基准下实现销售额8419亿韩元，营业利润1494亿韩元。与上年同期相比，销售额增长14.2%，营业利润大增870.1%。尽管如此，业内评价认为，公司业绩仍大幅低于市场一致预期（共识）。销售额与营业利润分别低于预期10.6%、30.6%。

在非生物产品（出售武田初级保健业务权）减少的情况下，得益于Remsima SC、Yuflyma及Vegzelma等新产品销售增加，整体销售规模得以扩大。营业利润方面，合并无形资产摊销结束以及库存与销售结构（Mix）同步改善起到了主要作用。

销售成本率录得47%，略高于此前预期趋势。分析认为，这与短期外包合同生产组织（CMO）委托生产合同量入库以及第三工厂投产初期影响有关。有分析指出，如果Remsima第二次良率改善（TI）、Herzuma等3个品种的TI版本从第二季度开始全面投产，成本率有望得到改善。

针对Zymfentra的年度业绩指引由原先约7000亿韩元规模下调至约3500亿韩元水平，这一点构成一定压力。但评价认为，通过Yuflyma、Steqima等新产品的增长，可以在相当程度上予以对冲。今年在美国癌症研究协会（AACR）上公布的CT-P72临床前研究结果显示，在HER2高表达乳腺癌细胞系中保持疗效的同时，在低表达细胞系中毒性有所降低。

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市场观点认为，接下来有必要重点关注将随着下半年推进而逐步得到验证的新产品放量效果以及新药开发成果。KB证券研究员Kim Hyemin表示：“以本月9日收盘价为基准，股价距离目标价仍有48.7%的上涨空间”，“如果在主营业务增长的同时，对新药的持续追加投资和具有意义的成果产出能够反复得到验证，该股票的投资吸引力将进一步提升。”

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