[证券公司结算-明年焦点]海外股票与PF令中小券商举步维艰…ATS成变数

在个人投资者对海外股票的偏好预计在明年仍将持续的背景下，市场关注目前由大型券商几乎垄断的海外股票经纪业务份额，是否会被中小型券商部分夺走。尽管房地产项目融资（PF）相关的危机感有望因降息带来的筹资成本下降等因素而逐步缓解，但有观点担忧，大型券商与中小型券商之间在复苏力度上可能出现差异。在计划于明年3月启动的替代交易所（ATS）上线前夕，被认为具备更强“最佳执行义务”运作能力的券商，有望在竞争中取得优势。

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在外界普遍预计，受企业业绩放缓忧虑和内外部不确定性影响，明年韩国本土股市将维持箱体震荡走势之际，由于投资者对海外股票的可及性不断提升、且预期收益率较高，个人投资者“出海”趋势预计将持续。因此，各家券商计划通过增加海外股票经纪手续费收入，来对冲本土交易金额下滑带来的影响。

一位券商相关人士表示：“由于韩国股市长期停留在箱体区间，且与发达国家股市的联动性不足，许多个人投资者开始把目光转向海外。顺应这一趋势，券商与其在本土股市再去寻找额外增长空间，不如通过美国等海外市场来获取经纪收入”，“围绕海外股票的营销等，围绕市场份额展开的竞争已经非常激烈”。

随着大型券商积极开展与海外股票相关的营销，海外股票经纪市场份额进一步向头部大型券商集中。这也引发分析认为，中小型券商在海外股票领域扩大份额并非易事。Hana金融经营研究所研究委员 Lee Jaewan 称：“券商为开拓海外股票经纪市场，正在扩大各类产品与服务”，“大型券商与中小型券商之间的盈利能力和竞争力差距将会进一步拉大”。

在2023年因急剧加息而在房地产金融领域遭受重大损失的券商，能否在明年进入降息周期后逐步出清相关风险，备受关注。专家认为，围绕房地产项目融资的危机意识将有所缓解，在部分拨备压力仍然存在的同时，筹资利率负担有望减轻。

Mirae Asset证券研究员 Jeong Taejun 表示：“随着房地产项目融资市场的恢复，债务保证余额可能会小幅回升，但受监管影响，很难像以往那样实现快速扩张”，“如果基准利率下调带来财务费用改善，整体项目的盈利性预计将有所提高，因此追加计提拨备的可能性相对有限”。

不过，也有观点认为，大型券商与中小型券商之间的复苏将出现分化。KB证券研究员 Kang Seunggeon 称：“预计房地产金融将呈现复苏趋势，但目前主要是以大型券商为中心在恢复。考虑到监管当局强化监管的基调，未来大型券商与中小型券商在投资能力方面的差距将进一步扩大”。

大型券商通过先行进入优质项目等方式，对冲了不良风险，但中小型券商的过桥贷款敞口比例仍然偏高，预计相关损失的确认将在明年上半年之前持续。NH投资证券研究员 Yoon Yudong 指出：“与大型券商之间的业务能力差距每年都在扩大。除被视为潜在并购标的的个别公司外，仅凭业绩本身要获得市场关注并不容易”，“中小型券商在过去低利率阶段主要围绕项目融资劣后级交易开展业务，但目前已在刻意弱化这类业务，因此其业绩能否在明年恢复到此前高点水平，仍存在不确定性”。

韩国首家替代交易所 Nextrade 在明年3月正式启动前，已完成从约30家券商处接收参与ATS的最终意向书（LOI）的流程。其中不仅包括 Mirae Asset证券、韩国投资证券等大型券商，也包括此前因信息系统开发成本等问题而被认为参与前景不明的中小型券商。

在多交易市场并存的环境下，有分析认为，为履行最佳执行义务、通过自动订单传送系统（SOR）将投资者订单以最优路径成交的运作能力，将成为券商的核心竞争力。所谓最佳执行义务，是指券商必须以对投资者最有利的交易条件执行其订单，而SOR系统则是帮助券商自动履行这一义务的技术手段。

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一位金融投资业界相关人士表示：“投资者会自然流向能够为其撮合最优交易的券商。就像在房地产市场上，能准确把握买卖双方需求并促成交易的中介更受欢迎一样，在证券交易中，能够敏锐把握实时市场状况并向投资者提供令其满意服务的券商，将掌握经纪业务”，“随着时间推移、数据不断积累，各券商之间的实力差距将会显现。能够以更优价格、更加迅速完成成交的券商，将赢得投资者的信任。”他同时补充称：“替代交易所登场后，券商之间展开的竞争，预计将有助于市场重新焕发活力，交易量与成交金额都有较大上升空间。”

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