今年以来一直低迷不振的NCSoft股价开始蠢蠢欲动。原因在于，10月1日正式上线的大型多人在线角色扮演游戏（MMORPG）《Throne and Liberty（TL）》出现了走红迹象。受此影响，证券业界谨慎上调目标股价的氛围正在形成。在金融信息公司FnGuide的周度搜索排行榜中，NCSoft也跻身前十名，投资者关注度持续升温。
![[本周话题人物]NCSoft寄望《TL》全球大卖…能否打破低迷困局](http://www.asiae.co.kr/news/img_view.htm?img=2024101607523260001_1729032752.jpg)
第三季度业绩放缓
NCSoft的股价已连续数年走下坡路。2021年一度在每股100万韩元上下波动的股价，在今年8月跌落至15万韩元区间。市场分析认为，股价疲软的原因在于现有游戏销售额下滑以及缺乏大热新作。
NCSoft是一家制作手机和线上游戏的企业。其主力手游包括《天堂M》《天堂2M》《天堂W》《剑灵2》等，线上游戏则有《天堂》《天堂2》《永恒之塔》《剑灵》《激战2》以及TL等。最初，公司以利用《天堂》知识产权的网络游戏为主力业务，但自2017年推出《天堂M》后，手游板块在比重上超过了网络游戏。
截至今年上半年末，公司61%的销售额来自手游。尤其是《天堂M》《天堂2M》《天堂W》三款游戏的销售占比高达60%。考虑到线上游戏板块以及版权使用费和其他销售额每年维持在相似水平，这三款《天堂》产品的表现实际上决定了NCSoft整体业绩。
这三款《天堂》游戏的业绩正呈逐步下滑趋势。与大多数游戏收入情况类似，随着时间推移，销售额走低。销售占比最高的《天堂M》年销售额每年约减少5%。2022年销售额达到9708亿韩元的《天堂W》，去年业绩减半，今年上半年也同比减少34%。
要弥补这类现有游戏业绩的下滑，就必须推出大规模爆款新作。然而，自2021年末《天堂W》之后，NCSoft迟迟未能推出像样的热门游戏。业内普遍认为，今年上半年推出的《Battle Crush》和《Hoyon》等作品也交出了令人遗憾的成绩单。
现有游戏销售减少、新作表现不佳等影响预计将在今年第三季度继续发酵。根据FnGuide数据，NCSoft今年第三季度合并基准的市场一致预期（共识）为销售额3930亿韩元，营业利润99亿韩元，预计将同比分别减少7.1%和40%。这一共识在7日时尚为135亿韩元，仅一周左右便大幅下调。业绩共识是证券公司对业绩预测值的平均数。随着财报季临近，各家机构对业绩的预测值正逐步下调。
甚至还有证券公司预计公司将出现亏损。Korea Investment & Securities研究员Jung Hoyoon表示：“预计NCSoft今年第三季度将录得96亿韩元营业亏损。虽然受《天堂M》新服务器效应影响，手游销售额大幅增长，但新作《Hoyon》和《天堂W》的营销费用投入同比增加57%，达到434亿韩元，因此公司将出现亏损。”
TL进行时……能否脱离底部
尽管对第三季度业绩疲软几乎没有异议，但也有观点认为，从今年第四季度开始情况可能有所不同。原因在于，10月重新上线的TL呈现出走红苗头。受此影响，近日发布NCSoft研究报告的三家证券公司集体上调了目标股价。
截至本月14日，TL在上线首周用户数突破300万。在个人电脑游戏平台Steam上，该游戏上线首日最高同时在线人数超过32万，此后每天维持在20万至30万之间。如果加上PlayStation、Xbox等主机游戏平台的用户，同时在线人数预计将达到50万。
NCSoft去年12月曾在韩国国内首次推出TL，但未能引起玩家关注。对此，NCSoft与Amazon Games剔除了过度的变现模式（商业模式），并对战斗、成长、公会等内容进行了改进，于今年10月重新上线。
Daol Investment & Securities研究员Kim Hyeyoung表示：“TL在Steam上的最高同时在线人数约为30万，成绩相当亮眼。由于目前仍处于上线初期，有必要在未来一个月持续观察用户数量的走势，一旦确认其爆款态势，公司的估值将有望进一步提升。”
NH Investment & Securities研究员An Jaemin则称：“通过TL在全球市场的成功，再次验证了NCSoft的实力。即便假设未来TL的同时在线人数稳定在20万左右，且每用户平均付费额（ARPPU）为50美元，每月也将反映出超过50亿韩元的版权收入。”
不过，也有对TL成功与否持保守态度的观点。Eugene Investment & Securities研究员Jung Ehoon认为：“不少在初期曾出现高流量的游戏，随着时间推移流量却骤减，因此以较为保守的方式将其计入业绩更为合理。”
尤其是外资券商近期接连下调对NCSoft的目标股价。10日，高盛集团将NCSoft的投资评级定为“卖出（Sell）”，并将目标股价设定为17万韩元，低于当前股价。高盛分析称：“虽然TL取得了一定的初期成绩，但由于其游戏内容以玩家对战（PvP）为中心，用户可能会流失，TL难以显著改善NCSoft整体业绩。”
此外，15日麦格理证券也将NCSoft的投资评级下调为“跑输大盘（Underperform）”，并将目标股价同样下调至17万韩元。麦格理证券指出：“尽管TL取得了初步成功，但由于获得了Amazon Games的支持，因此NCSoft尚未证明自己具备面向全球用户独立运营非大型多人在线游戏的能力。预计2025年TL的销售额约为1010亿韩元，仅凭这一点难以实现NCSoft业绩的全面正常化。”
有分析认为，短期内TL相关议题将持续影响NCSoft股价，但从明年起，多款新作将密集上线，值得关注。除TL外，NCSoft今年仅推出了两款新作，而明年计划推出7款备受期待的新游戏。
Hyundai Motor Securities研究员Kim Hyunyong表示：“明年将有《Throne and Liberty: Knights of the Gods》《LLL》《Aion 2》等多款备受期待的新作陆续登场。在手机端《天堂》系列的下行稳定逐步接近尾声之际，明年有望通过新作效应实现业绩的陡峭增长。”
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