[M&A冷知识]Air Products Korea挂牌出售…大买家瞄准工业气体市场

半导体、高利率环境、显示器、石油化学、钢铁、汽车等我国核心产业中必不可少的材料，正是“工业用气体”。国内工业气体企业向主要大企业工厂和工业园区精制并供应氮气、氧气、氩气、氢气等。如果供应哪怕中断一天，大企业的整体产品生产都将停摆，其重要性正与日俱增。

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不过，近日有关国内工业气体市场占有率第二位企业 Air Products Korea 将被出售的消息传出后，企业并购市场一片沸腾。根据12日投资银行业界消息，Air Products 已选定花旗集团环球市场证券为出售主办方，决定出售其持有的 Air Products Korea 100%股权。公司计划在今年内完成出售程序，目前市场上已开始讨论其以数万亿韩元计的身价。本期并购“知多少”栏目将综合分析 Air Products Korea 的企业价值以及国内工业气体市场的现状。

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Air Products Korea 的前身是1973年成立的韩国燃气工业公司。1994年更名为韩国燃气产业公司，1999年成为全球工业气体企业 Air Products 的全资子公司。现用名称自2007年起使用。2016年公司一分为二，Versum Materials Korea 负责特种气体业务，Air Products Korea 负责工业用气体业务。

Air Products Korea 被评价为营业利润率接近20%的“优质企业”。该公司每年9月结算，上一会计年度（2022年10月至2023年9月）实现销售额7651亿韩元、营业利润1366亿韩元。从营业利润中扣除税金等各项费用后的当期净利润约为1178亿韩元。目前股权结构为 Air Products International 41.63%、Air Products 33.9%、Air Products Manufacturing Corporation 24.51%、库存股0.01%。

市场上有观点认为，Air Products Korea 的估值将超过2万亿韩元。以去年折旧及摊销前营业利润（EBITDA）2328亿韩元为基准，若适用10倍估值倍数，则推算价格约为2.3万亿韩元。也有观点指出，若参考同业并购案例，估值倍数可达20倍，因此预测出售价格约为5万亿韩元。此前 IMM 私募股权基金在交易工业气体企业 Air First 100%股权、交易金额约1.2万亿韩元时，适用的估值倍数也被认为在27倍左右。

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因此，对于作为待售资产出现的 Air Products Korea，不仅大型私募股权基金管理公司，相关产业的大企业也表现出兴趣。眼下，国内外大型私募股权基金 MBK Partners、KKR、Hahn & Company 私募基金等，被视为有望参与竞购的候选方。

最主要的判断是，由于无论在国内还是海外，工业气体市场都由少数企业形成寡头格局，一旦收购 Air Products，预计将能够创造稳定收益。在国内，市场占有率第一的 Linde Korea 与 Air Products Korea、DIG Airgas、Air First 等5~6家企业共同垄断市场。对于采购工业气体的大企业而言，为将更换供应商产生的成本降至最低，通常会签订长期供货合同，或在合同期满后进行续约。由于工厂设施需要投入大规模资本，加之严格的监管，新进入者也很难进入这一市场。

IBK投资证券研究员 Lee Donguk 表示：“近期私募基金收购国内工业气体企业呈增加趋势。一般而言，工业气体通过工厂和管道等设施进行供应，可维持20年以上的独家交易。这类基础设施型资产不易受到宏观经济因素的重大影响，现金流具有可预测性，因此能够维持稳定的分红政策。”

由于工业气体依托主要工厂和设备签订长期供货合同，被评价为不太受宏观经济走势影响、盈利能力稳定有保障的业务。随着电池材料产业的扩张，其需求有望进一步增加。浦项制铁集团也较早布局相关业务，预计将在本次竞购战中积极出手。浦项制铁自2021年起加快推进利用钢厂制氧工厂生产的工业气体开展新业务。

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一位投资银行业界相关人士表示：“工业气体是在各类产业制造过程中不可或缺的产品，今后在技术开发和强化脱碳趋势下，包括氢气在内的工业气体的应用潜力还将进一步扩大。由于盈利能力持续得到保障，私募基金对并购此类标的自然会保持持续关注。”

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