EyeBeam Technology：企业价值评估方式是否合理

开发生体显微镜的企业 iBeam Technology 即将在科斯达克市场上市。主承销商三星证券为评估 iBeam Technology 的合理企业价值，选定了美国 Bruker 和德国 Carl Zeiss Meditec 两家公司作为可比公司。由于难以在国内找到商业模式相似的上市公司，只能以拥有类似产品线的海外企业替代。不过也有观点指出，由于与全球领先企业进行比较来估算企业价值，因此需要制定更加细致的投资策略。

根据11日金融监督院电子公告系统的信息，iBeam Technology 为进行首次公开募股（IPO）将发行223.4万股新股。预期发行价区间为7300~8500韩元，将在下月15日至19日的5个交易日内进行机构投资者询价后确定最终发行价。按此计算，募资规模约为163亿~189亿韩元。

iBeam Technology 成立于2017年，成功实现了一体化生体显微镜设备的商业化。现任韩国科学技术院（KAIST）医学院研究生院教授的代表理事 Kim Pilhan 开发了生体显微镜（IVM）的源头技术。生体显微镜是一种可直接观测活体内部微细结构的先进激光光学显微镜设备，其分辨率比核磁共振成像装置（MRI）高出约100倍。能够在生体验证的微环境中直接追踪分析靶向细胞及药物的运动轨迹，用于评估新药候选物质在体内的递送过程及疗效。公司已向首尔大学医学院、哈佛大学、约翰斯·霍普金斯大学、马萨诸塞大学等世界知名研究机构供货。去年实现销售额45亿韩元，营业亏损29亿韩元。

三星证券在综合考虑财务指标与业务相似性等因素后，以 Bruker 和 Carl Zeiss Meditec 的企业价值为基准，测算了 iBeam Technology 的价值。但其同时说明，考虑到企业规模差异、各业务板块收入占比不同以及可比公司选择标准的任意性等因素，这一定程度上可能并非最为恰当的可比公司选定方式。

Bruker 成立于1960年，是一家开发生命科学研究设备及解决方案的企业。该公司在美国、欧洲、亚洲等全球范围内提供用于生命科学研究的质谱仪、元素分析仪、显微镜、显微镜用纳米设备、工艺分析技术等产品。其8500多名员工分布在全球90多个办事处工作。去年实现销售额29.65亿美元，营业利润4.82亿美元。

跨国医疗企业 Carl Zeiss Meditec 提供医疗放大镜、手术室成像设备、放射治疗系统、手术显微镜、生体显微镜等医疗可视化解决方案。该公司去年实现销售额20.89亿欧元，营业利润3.63亿欧元。

Bruker 和 Carl Zeiss Meditec 的销售规模高达3万亿~4万亿韩元级别，且在全球范围内被公认为技术领先的龙头企业。其平均市盈率（PER）约为29.7倍。由于 iBeam Technology 目前仍处于净亏损状态，公司以2026年和2027年的预估净利润为基础折算出现值。iBeam Technology预计从明年起，每台演示用设备可接触到约25家潜在客户。公司也在考虑推出人工智能（AI）医疗器械，并判断明年有望实现扭亏为盈。

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由于是通过技术成长企业特别制度（技术特例）推进上市，因此将在成长性基础上确定合理发行价。自上市首日适用更大股价波动区间以来，关于“发行价虚高”的质疑不断增多。由于认购新股并在上市首日卖出即可获利的可能性较大，愿意以高价承销的机构投资者也随之增多。上市后股价走势疲弱的新股并不少见。金融投资业界一位相关人士表示：“对于技术特例企业，投资者必须在充分审视后再决定是否投资”，“为了测算合理企业价值所设定的前提条件很多，必须确认未来能否真正转化为业绩。”

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