[点击e个股]“GS建设，目标价1.5万韩元…投资评级‘中性’”

Ebest投资证券29日表示，GS建设因住房入住所带来的竣工结算收益和承包金额增加，利润率正在改善，维持目标股价1.5万韩元、投资意见中立。

GS建设一季度销售额为3兆709亿韩元，同比下降12.6%，与市场一致预期大致相符。相反，营业利润为706亿韩元，同比下降55.5%，但较一致预期高出20.9%。自去年起在住房项目成本上采取保守反映并进行调整后，预计未完工订单的利润率将在7%至8%水平逐步恢复正常。然而，由于住房入住所带来的竣工结算收益以及部分合作项目工地的承包金额增加等一次性因素，建筑·住宅部门录得8.8%的利润率，带动盈利超出市场预期。

2024年预计入住所量约为2万户，较上年减少约34%，但考虑到竣工结算收益和承包金额增加等有可能进一步出现，将住宅利润率预期按季度上调1~2个百分点。不过，该公司分析称，由于部分国内基础设施项目工地的工程应收款相关坏账摊销费用计入销售及管理费用，以及人员增加等导致的销售及管理费用率绝对水平上升，对全年利润预测值影响不大。

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鉴于GS建设是与住房联动性较高的个股，在高利率环境持续以及市场项目融资结构调整风险扩大的背景下，估值被动下调已难以避免。但关键在于，从当前时点来看，已难以再找到会进一步恶化基本面的因素。尚未开工的项目融资规模为1.8万亿韩元，预计在无大幅增加的情况下，年内将保持稳定。Ebest投资证券研究员Kim Saeryeon表示：“根据市场环境，约5000亿韩元规模的正式项目融资转换也在预期之内，整体风险水平有望下降”，“净利息费用在借款规模无大幅变动的情况下，按季度维持在380亿韩元左右，从当前时点难以再找到进一步侵蚀净资产收益率的因素。”年内通过出售Inima股权及其他资产证券化改善财务结构同样是可行选项。其判断称，短期内虽难以找到股价催化剂，但持续验证住宅业务盈利能力，最终将是恢复市场对GS建设投资情绪的路径。

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