房地产PF担忧拖累券商信用评级…“或将进一步下调”
去年底起券商信用评级展望接连下调
受房地产项目融资忧虑影响 券商信用评级走势被评为“负面”
亦被指出拨备计提仍然不足
由于房地产项目融资（PF）不良风险加大，证券公司的信用评级面临更大下行压力。从去年年底开始，证券公司的信用等级展望被下调的情况持续出现。市场认为，未来不排除证券公司信用等级进一步被下调的可能性。
据金融投资业界25日消息，NICE信用评价（NICE Credit Rating，下称“NaShinPyeong”）近日将Hana证券的优先及次级债长期信用等级展望从原先的“稳定（Stable）”下调为“负面（Negative）”。NICE信用评价解释称，此次调整综合反映了：一直主导公司成长的企业金融（投资银行业务，IB）部门盈利能力的不确定性正在扩大，由此引发的部分业务部门竞争地位变化及收益基础稳定性需要持续监测，以及境内外另类投资领域存在追加损失发生可能性等因素。
此前在上个月，国际信用评级机构S&P Global将Mirae Asset证券和Korea Investment证券的评级展望从“稳定”调整为“负面”。S&P Global表示：“受境内外房地产市场放缓影响，证券行业正面临更大的下行压力”，“负面评级展望反映了S&P的观点，即未来1至2年内，房地产相关风险可能会对韩国证券公司的资产健全性和盈利能力构成负担”。
去年11月，Korea Ratings将Daol Investment & Securities的企业信用等级（ICR）及无担保公司债的评级展望从“稳定”下调为“负面”，并将Hi Investment & Securities无担保公司债的评级展望从“积极”下调为“稳定”。
有观点认为，信用等级下调不排除向其他证券公司蔓延的可能性。Yuanta证券研究员Gong Munju表示：“目前以房地产PF为中心，资产健全性正在恶化，因计提拨备导致收益减少，预计多数证券公司已经满足信用评级机构启动信用等级下调审查的条件”，“如果证券公司无法维持足以消化房地产PF不良的盈利水平，从而对财务稳健性造成更大负面影响，那么其他证券公司的信用等级也存在被下调的可能性”。他还补充说：“以Hana证券为例，尽管其是以Hana Financial Group为大股东的银行系券商，但评级展望仍被下调，这表明即便优质母公司的支持可能性得到认可，如果实质性支持未能及时到位，信用等级仍可能被调整。”
市场预期，受证券公司所持有房地产PF资产不良程度及其应对能力影响，信用水平也将出现波动，其中PF占比较高的中小型证券公司的压力将进一步加大。根据NaShinPyeong数据，截至去年年底，其进行信用评级的25家证券公司国内房地产PF敞口为26.3万亿韩元，较2022年底的24.9万亿韩元增加6%。超大型券商、大型券商及中小型券商的国内房地产PF占自有资本的比重分别为32%、38%、41%。Gong研究员表示：“中小型证券公司房地产PF占自有资本比重较高，相比大型券商在数量上承受更大压力”，“地方项目、中后顺位项目等高风险房地产PF占比较高也是隐忧之一，由房地产PF带来的负面影响将明显大于大型券商。”
尽管证券公司持续计提相关拨备，但舆论指出，拨备水平仍然不足。Gong研究员表示：“据悉，多数证券公司在去年第四季度根据金融当局要求，较原计划追加计提了拨备，但目前拨备的绝对规模仍不算大”，“证券公司与IB相关资产相比，拨备计提比例平均仅为8%，即便假设全部拨备都用于房地产PF，计提比例也仅约15%，考虑到高风险PF占比较高，这一水平显得偏低”。
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受房地产PF风险影响，今年证券公司的信用前景并不乐观。NaShinPyeong首席研究员Lee Yeri表示：“今年证券行业的信用等级方向性偏向负面”，“房地产PF相关追加损失压力依然存在，盈利能力和资产健全性正在恶化，加之房地产景气复苏延迟，IB部门的手续费收入持续缩减”。她补充说：“就各家公司的信用等级而言，能否依靠经纪、自营与资产管理、金融业务等产生的核心经常性收益，覆盖境内外投资资产相关损失及销售管理费用，将成为关键因素。”
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