[评论]企业价值提升成功的建议(1)：有必要调整股息所得税

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韩国的股息所得税过高。本来应与利息所得一起按总计15.4%的税率缴税，但自从金融所得合计超过2000万韩元起，就适用金融所得综合课税，最高税率高达49.5%。考虑到累进的健康保险费等负担，压力更是雪上加霜。除美国适用15%的分离课税外，海外大多数国家对股息所得都实行10%至20%的分离课税。

也有像新加坡、越南、香港这样根本没有股息所得税的地区。提出这个问题，并不是为了区区20万名左右的金融所得综合课税对象者，而是因为这样的股息所得税制，正成为我国顽疾——“Korea Discount现象（韩国股票价格特别被低估交易的现象）”的主要原因之一。

由于必须承担最高可达所得一半的苛刻税负，最大股东不得不对其所持企业进行高额分红心存顾虑。这是韩国股息支付倾向和股东回报率位居全球最低水平的核心原因。以低股息换来的不断累积的留存收益，已成为大幅拉低企业资本收益率（ROE）的因素之一。同时，一些大股东试图利用堆积的留存收益谋取私利，引发多种“公司治理”问题。公司股票不可能获得合理估值。可以推断，苛刻的股息所得税也对国民的投资形态和资产配置产生了巨大影响。健康的投资文化——通过持续领取股息、长期持有股票的做法并不多见，短线交易却极为盛行。收入达到一定水平的个人，为了规避苛刻的金融所得综合课税，很可能将目光转向了房地产投资。

近期有主张废除原定自2025年起实施的金融投资所得税的声音。如果对每年取得超过5000万韩元转让所得的大户征收股票转让所得税，原本就低迷的市场可能会更加冰封，似乎正是出于这样的担忧。代表证券公司立场的金融投资协会正全力推动下调证券交易税。交易税下降后，交易量有望增加，证券公司的盈利能力也会随之提升，大概是其如意算盘。愿意相信，大家都是出于激活股市的良好初衷，对股票相关税制提出各种改善方案，但令笔者感到疑惑的是，自己认为最为重要的股息所得税，却鲜少被纳入讨论。

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在笔者看来，只有资金真正流入资本市场的国家，才称得上真正的资本主义国家，因此，政府主导的“价值提升（Value-up）计划”可谓一大喜讯。如今，能够提振日益老化的韩国经济的有效方案几乎只剩资本市场政策，因此今后相关的长期政策将会不断出台。

然而，笔者也担心，决策者如果不能准确把握“Korea Discount”的本质原因，反而大批推出南辕北辙的对策。尤其在税制领域，各类利益相关方的利害计算交织，更令人忧虑。要实现价值提升，有必要实施金融投资所得税的同时，将股息所得税也纳入其中，像其他海外国家一样实行分离课税，这一政策十分迫切。股息所得税率虽然会下降，但随着股息总额增加，股息所得税收反而会扩大，对财政也有利。更多分红还会提高财富效应，有助于经济增长，并有利于纠正过度偏向房地产的畸形家庭资产结构。这笔买卖毫无亏处。

Seo Junsik 崇实大学经济学系教授、前新韩资产运用副社长

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